抄底资金尝试进场 股指仅剩最后一跌？

    本周四股指再度出现单日的大逆转走势，股指低开低走让市场人气一度掉到谷底，沪指最低探至2149点；不过随后，权重蓝筹股的奋力拉升，助推股指大幅收窄跌幅，最终大盘收出一根带长下影线的红十字星，而量能相较前一交易日放大近三成。低位有所放量加之十字星走势，这使得市场后续走势再度扑朔迷离。我们认为，股指持续的暴涨暴跌，以及近期屡屡出现的盘中拉升，表明了市场做多力量正尝试进场，股指正初步释放底部信号。而尽管短期资金面依然紧张，以及市场持续下跌过后市场人气的集聚仍需时日，股指年底之前或将延续弱势震荡的走势，但政策利好信号不断释放，政策底已逐渐夯实，股指持续做空动能已趋于衰减，股指后续下跌空间渐趋有限。

　　政策底信号不断释放

    自股指跌破2300点之后，政策面便暖风不断。一方面，证监会不断发布利好消息，郭树清主席不断发布利好言论，如鼓励长期资金入市，并且其实际措施已在不断实行且推出进程不断加快。如16日刚通过RQFII试点方案，22日就公布RQFII试点机构名单，此外，管理层还声称正在研究中国版“401K”养老金的入市方案，试图从长远角度落实股市资金供给的问题，以解决长久以来困扰市场的供求失衡问题。另一方面，在股指下跌过后，屡有利好传闻传出，如汇金入市，而从近期社保资金加大仓位入市的动作上看，这并非空穴来风。必须指出的是，银行等权重蓝筹股在持续下跌过后，其估值相较其依然优异的盈利能力而言，已经具备相当的吸引力。通过各种利好言论及传闻可以看到，管理层维稳股市的意图十分明显。

　　从近期市场盘面上看，权重蓝筹股的跌幅也明显收窄，银行、地产等前期主跌品种已出现明显的止跌企稳信号，近期市场的下挫主要集中于高估值品种中小盘个股的补跌上。而权重股的止跌，表明长线资金开始逐步关注低估值品种，这间接表明了大机构对于目前市场估值的认同。而市场估值中枢不再持续下沉，有利于市场信心的逐渐恢复，这也是市场开始逐渐企稳的重要信号。除此之外，受益于政策利好的个股如环保板块近期表现明显较强，市场做多热点的逐步开始活跃，加之市场量能的有效放大，也在不断释放市场底部信号。

　　悲观预期仍未根本扭转

　　目前来看，困扰市场的主要因素仍然在于市场对于资金面及基本面的预期仍未出现较大的改善。一方面，公开市场上，央行仍以净回笼资金为主，释放流动性依然不明显，这使得市场资金利率近期反而有所小幅攀升；另一方面，央行一周内两提货币政策的稳健基调，并表示信贷政策将“有保有控”，这表明，货币政策总体仍以微调为主，货币政策放松力度仍不及市场预期。在弱势格局下，这对市场形成较大的人气挫伤。而从近期基本面情况来看，尽管汇丰PMI有所回稳，但房价仍在继续下跌进程中。各大主要地产开发商万科、金地等公布的11月成交数据显示，一线开发商的降价攻势并未引发地产成交量的攀升，量价齐跌下明年投资增速持续加速下滑料成必然，而政策面地产调控始终不放松则加剧了市场对经济硬着陆的担忧情绪。

　　时至年底，由于市场融资还债需求依然较大，这使得市场利率近期依然处于较高水平，资金目前也更青睐银行及理财产品，这使得市场资金面继续紧张。或许，只有等待实体经济资金面紧张格局的有效缓解，股市才能迎来资金面的好转。与此同时，受欧债危机影响，目前全球资本继续从新兴市场国家回流美元，这从外汇占款余额连续两月下行，FDI同比增速不断下滑，以及人民币汇率近期持续下行可见一斑，尽管目前仍不足以形成“人民币正处于中期贬值阶段”的判断，但热钱正在流出的短期预期则对市场心理形成极大的负面冲击，并使得市场对于流动性预期更为悲观。

　　综上分析，尽管目前对于流动性及基本面的预期仍未形成根本扭转，但政策底信号正在不断释放并逐渐夯实，股指的持续下跌必将引发政策面的更大干预，这也将较大程度上抑制股指的下跌空间，持续做空市场已经存在较大的政策风险。毕竟，管理层目前手中仍有不少的政策利多筹码，如汇金增持四大行、下调存准率以及可能存在的IPO进程的控制等，因此，股指的下跌空间应趋于有限，股指在震荡中逐渐探寻出市场的真正底部的概率已在不断加大，预计真正的市场底将在2100点附近。因此，我们对于年底之后的行情并不过分悲观，建议短期不要再盲目杀跌，逢低关注可能将受益于政策利好个股以及杀跌动能趋于缓解的低估值品种。

    煎熬中等待增量资金进场

　　股市在底部区域的消耗与煎熬，很重要的原因在于难以吸引增量资金。一方面原因是缺乏赚钱效应；另一方面则是融资猛于虎，投资者信心极度脆弱。2010年以来，A股市场的双向扩容，在没有赚钱效应的情况下，已经演变为融资的单向扩容。但我们认为，这样的艰难局面或许能有一定的缓解。

　　首先，二级市场的融资游戏规则正面临改变，包括IPO询价机制与退市机制等。但是，投资者不要过分期待停发新股，那只是治标不治本。我们认为，可以等待的是一二级市场收益率合理化，可能看到的消耗路径是：二级市场的估值不断下移，从而压制IPO首发的市盈率，倒逼股权投资的热度逐步冷却，一二级市场的估值差缩窄。不过，这一传导进程将较为缓慢，至少目前，股权投资仍然热度不减。

　　同时，A股市场的资金供给侧也开始令人期盼。证监会在引进社保、养老金等中长期机构投资者方面正加大力度，特别是12月16日发布的RQFII试点管理办法值得关注，未来引入更多海外投资者以及海外人民币资金的回流值得期盼。

　　远水解不了近渴，弱势格局一时还难以改变。但由于超预期利空的可能性不大，而投资者对于年末资金面紧张的悲观预期已较充分地反映在股价中，市场在超跌后有望展开阶段性的反弹。激进的投资者可以适当参与，只是需要留一份清醒。

　　投资策略上，博弈型投资者可以保持仓位的灵活性，利用市场震荡增持两类价值股：(1)立足于配置的安全性，增持债券、继续持有类债券“蓝筹”，包括金融、两桶油、交运、电力等行业低估蓝筹。(2)立足于宏观的对冲型配置，特别是中央经济工作会议对促消费的表述，关注财税鼓励的“促内需、惠民生”相关的产业链，包括电力设备、通信设备、文化服务业、民生领域的软件投资、“一号文件”相关大农业和水利等行业。

　　趋势型投资者可以继续等待更明确的信号，包括但不限于：票据利率降至低位、中小盘题材股风险的进一步释放、股市政策对于投融资功能的纠偏、存量财富再配置中其他领域风险偏好的回落等。（兴业证券 吴峰）