熬过冬天就是春天

    　　本次下跌是震荡市中的回撤而非新一轮熊市下跌，三个利空因素逐渐消化中，节后有利因素如利率下行、国改推进，跟踪特朗普新政。中小创持续走弱本质上是消化估值，以前期业绩推演一季报后中小创对比上证50的相对估值回到13年初。短期开启逆向思维，逢低布局;中期保持稳中求进，以价值股为底仓，持有国企改革、油气链及一带一路。

　　本次下跌是震荡市中的回撤。2017年开年来市场整体较弱，上周市场再创本轮调整新低，中小创甚至逼近15年9月中和16年1月底低点，有投资者开始担忧新一轮大跌。如何定性本轮下跌显得很重要，是新一轮熊市下跌还是震荡市中的回撤?回顾历史，一轮熊市下跌跌幅通常在20%以上。近年来，典型的四次趋势性下跌分别为11年4月-12年1月(最大跌幅30.5%)，15年6-7月(最大跌幅34.9%)，15年8月(最大跌幅28.8%)，16年1月(最大跌幅28.4%)。回顾这几次熊市大跌可见，均发生在宏观政策或基本面发生重大变化的背景之下。11年4月-12年1月央行货币收紧影响流动性，房地产新政使得市场担忧经济基本面。15年6月后的三次大跌又急又猛，且均有明显的外在因素。15年6月-7月，查配资去杠杆导致流动性发生逆转，15年8月，"811汇改"使得人民币汇率大跌，外汇储备明显下降，恐慌情绪蔓延，16年1月同样是人民币贬值、外汇储备持续下降，叠加熔断机制，加剧了市场的恐慌。而本次下跌并未看到宏观政策或基本面发生根本性变化，我们认为本次下跌是震荡市中的阶段性回撤。2016年1月底我们就提出，5178点到2638点的单边下跌熊市已结束，市场步入震荡格局，而且震荡中枢在缓慢抬升中。我们曾经分析过，以上证50为代表的高股息率股往往领先于市场先企稳，2016年1月底以来上证50震荡上行，持续强于上证综指等指数，17年以来再次呈现此特征，这对整体市场而言是个积极的正面信号。

　　短期利空逐步消化中。我们定性本轮下跌不是新一轮熊市下跌，一方面是因为没看到宏观政策或基本面的转折性变化，另一方面是因为引起市场下跌的三个利空因素偏短期。三个利空：一是保险资金举牌监管从严、二是资金利率升、三是IPO加速发行，均为短期因素。险资入市长期趋势不变。资金面偏紧是个季节性因素，前期报告分析过，历史上看春节后资金面紧张自然缓解，而且央行已经创造全新工具"临时流动性便利"来投放流动性。IPO节奏方面，我们前期报告分析过，预计监管层会控制再融资、加快资管产品发行以达到新平衡。

　　应对策略上，"熬过冬天就是春天"，无需恐慌，逢低布局。目前看，引起市场下跌的三个利空因素逐步消化中，情绪指标也显示市场调整过大半，此时更多开启逆向思维，逢低布局，熬过当前的冬天，春节后有望迎来春天。未来正面的因素如利率回落、地方两会推动地方国改，同时，特朗普就职演讲中屡次提到要"美国优先"，需观察后续政策实施情况。

　　具体策略上，以价值股为底仓，持有国企改革、"一带一路"及油气链。