震荡上行趋势有望回归

    　 伴随A股市场情绪触底回升，各大股指进入筑底阶段，自5月11日至今，上证50、沪深300、中小板指数分别反弹了9.81%、9.92%、8.44%，短期存在获利回吐压力。放眼三季度，在宏观基本面改善、资金面压力缓解以及国企改革提速的背景下，市场风险偏好有望进入上行周期，股指或脱离底部，回归震荡上行趋势。

　 观察近期盘面，保险、银行等低估值板块轮番走强，对指数形成支撑，体现出在低风险偏好阶段，场内资金对低估值品种的青睐。有色、煤炭、钢铁、等传统行业板块亦有不错的表现，周期性板块活跃反映出市场对于经济面的担忧有所缓解。各行业龙头品种整体高位调整但幅度有限，与此同时，新材料、人工智能、5G以及生物制药等新兴行业板块龙头走势活跃，市场赚钱效应及投资者参与度在提升。

　 宏观基本面有改善趋势。今年1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长22.7%，增速较1-4月放缓1.7个百分点，其中5月份利润同比增长16.7%，增速较4月份加快2.7个百分点。分行业看，上游利润高位回落，石油、钢铁、有色等行业出现放缓迹象，但中游装备制造业和轻工业利润增速上行，下游部分消费品行业利润有所好转。放眼下半年，在出口回暖、中下游改善的背景下，经济下行压力将有所缓解。截至6月初，共有1110家公司发布2017年半年报预告，其中，业绩预喜的公司有842家，占比为76%。

　 资金面压力缓解。资金面紧张是A股二季度调整的主因。6月以来，央行公开市场净投放力度有所加大，全月净投放逾4000亿元，市场流动性压力出现边际改善，银行间利率、同业存单利率及短债收益率均出现回落，信用利差亦开始收窄。一般来讲，6月20日前后是银行MPA的考核时点，市场资金面最紧张的时段已经过去，但近一周央行重启回笼资金的操作，也让市场对于货币放松的预期落空，股指振幅加大。我们认为，6月份过后，资金紧张局面有望缓解，资金利率水平维持高位震荡的概率较大。

　 同时，国企改革有望提速。6月4日中国神华、国电电力停牌，两家央企可能实施合并，这意味着央企兼并重组进入新阶段，央企、国企改革有望加速。6月26日，中央全面深化改革领导小组第三十六次会议召开，明确今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作，并审议通过《中央企业公司制改制工作实施方案》。目前，央企公司制改制、混改、重组三方面改革均明确了时间表，随着公司制改制完成，央企整体上市将成重头戏，央企集团混改方案有望在三季度密集亮相。

　 综上所述，经济增速波动、货币政策变化及美联储加息等抑制风险偏好的因素在6月份集中影响了市场，随着市场情绪见底，股指进入反弹修复期。在存量博弈阶段，市场很难驱动指数级别的行情，震荡是当前市场的主要特征。中期来看，国企改革提速有望驱动市场风险偏好上行，A股大概率将复制去年下半年的走势。