愿未来不再需要承诺函

    湖南省宁乡县上周成了舆论焦点。该县先是出具声明函，称根据相关文件精神，2015年1月1日之后县国有公司融资过程中所出具的担保函和承诺函将全部作废，要求持有人将相关函件原路退还。这则声明在网络曝光后旋即掀起轩然大波，宁乡县随后发布公告称前述声明函件存在不妥，不仅没有准确理解和把握中央政策要求，更没有说明该县同时采取的系列配套落实措施，严重误导了社会舆论，决定收回此函并对社会公众致歉。

普通公众对类似新闻或许不会过于敏感，但在投融资圈内这则消息却影响巨大。要知道，宁乡虽然只是一个县，但却是少有的位于中部地区的全国百强县之一，近几年的排名还在一直上升之中，其财政实力和经济增长潜力不容小觑。对外宣布政府融资平台承诺函作废的事情，在宁乡之前也曾有过，但都是在更偏远的中西部地区。以宁乡的条件而言，这几年各路金融机构介入其中的概率只会大不会小，虽然都清楚相关的承诺函和担保函并不具有太大的法律效用，但真要直接宣布作废，各方面一下子还是接受不了。

宁乡的案例，是当前地方政府财力和融资问题上的一个典型缩影。这几年，财政体制面临的财权不断上收和事权不断下沉之间的不匹配还在继续磨合，经济周期则在某种程度上放大了其中的困难。我们可以看到，这几年一旦经济下行财政必然出手托底，这对于各级政府而言意味着支出是相对刚性的。但收入方面却一直难言起色，一方面原因是减税，另一方面则是企业的盈利周期受到大经济周期的影响。要走过这样的周期，还要确保此前几年形成的存量债务规模稳中有降，其中的难度可想而知。

困难始终都有，解决困难的办法也在常变常新。以这几年的实际情况看，“开正门、堵歪路”始终是自上而下解决地方政府债务问题的基本思路，只是在经济周期不同的位置上有不同的侧重点，有时偏重其中之一，有时则是双管齐下。从7月初开始，市场已经敏锐地感觉到，一度因为稳增长而停滞不前的地方政府融资体系方面的改革，又迎来了密集的政策落地。

目前落地的政策选项，除了沪深交易所推进的个人投资者直接认购地方政府债券外，还包括可以下沉到财力更薄弱的市县一级的项目收益专项债券。如果下半年互联网金融、影子银行等金融整顿还将从严，未来对地方政府融资更有支持力度的政策恐怕还会出现，以便能够支撑各级政府在财政支出上的刚性需求。事实上，目前的问题只有一点，就是政策“开正门”的速度，是否能够匹配上“堵歪路”对整个支出节奏的影响。整个调整周期中一些适应过程是不可避免的，关键是政策推进节奏能否将当期的实际需要和未来的经济周期匹配好。

对于金融机构而言，未来的两年有可能才是真正改变市场格局的时刻。从目前已经披露的银行半年报看，经济企稳带来的一些数据变化并不足喜，在当前的格局下，只有经济企稳更大层面的改革才能继续推进，而这往往意味着市场的变化会更加剧烈。以地方政府融资为例，“开正门、堵歪路”实际上就是融资链条从当前的过长且不透明，转向更短且透明化的一个过程，深沪交易所推进的个人投资者直接购买地方债就是最明晰的案例之一。

换句话说，如果未来有一天地方政府在市场上融资，不再需要靠没有法律效力的承诺函或者担保函来撑场面，这几年让市场一直提心吊胆的地方政府债务问题才会真正成为过去。