宝莫股份：新业务正努力生长 增持

【宝莫股份(002476)研究报告内容摘要】

简评

采油PAM 稳健，CPAM 努力成长，选矿PAM 出场 采油PAM 继续保持公司最稳定盈利业务的角色，上半年产品收入2.1 亿元，同比增长约11.7%， 收入占比达到69%，略高于11 年同期水平；第二大收入是丙烯酰胺产品4852 万元，同比增长48%；阳离子PAM 产品同比增长8%，新增用于选矿的乳液型PAM 产品，收入1300 万元；常规阴离子PAM 产品收入400 万元，同比降幅91%。公司作为胜利油田最大的采油PAM 供应商，和胜利油田保持良好的合作关系，同时也顺利开拓了大港、长庆油田新客户。稳定的油田客户保证公司采油PAM 产品平稳增长，以及波动性较小的盈利水平，尽管上半年丙烯腈原材料大幅下跌，采油PAM 产品毛利率仍有约19%。 而公司的其他产品面向水处理、选矿和造纸等领域，下游客户众多、规模不一；以水处理行业为甚，公司竞争者较多，小型生产企业纷繁芜杂；整个产业链还处于起步发展阶段，竞争秩序混乱，价格战是常用的竞争手段。尤其在上半年丙烯腈价格随原油价格下跌一路下探，行业盈利水平大幅降低，公司除采油PAM 产品外的PAM 业务毛利率下滑明显。

公司阳离子PAM 项目在上半年投产，下游水处理客户分散， 规模较小；在国家环保标准较低及监管不力的的情况下，行业竞争强度大，产品质量和价格博弈激烈，公司产品仍处于开拓阶段， 故上半年阳离子产品收入增幅平稳，产能利用不足。 为应对下游的激励竞争，公司减少了同质化严重的阴离子PAM 产品的销售。同时，公司发挥自身技术优势，和中铝集团合作，专门为选矿用途开发出来乳液型的PAM 产品，客户反应较好，后续产品销量将持续增长。 下半年丙烯腈价格重回上升通道，预计公司盈利有所恢复 上半年一季度末，随着国际油价下跌，以及丙烯腈的主要下游纺织服装业需求不足，丙烯腈价格一路下跌，从最高接近18000 掉到11000，跌价近40%，严重拖累了公司二季度PAM 产品的盈利能力，原料跌价造成的资产减值损失减少了公司的净利润。