中信证券:关注重配信用债且调仓灵活的债基

         上半年，债券基金无疑是债券牛市盛宴的宠儿，而下半年以来债基整体业绩出现下调。

     基础市场中，7月以来债券市场各券种收益率均出现震荡上行，收益率曲线呈扁平化上行态势。1年期央票收益率上行回归至1年期定期存款利率3%附近；5年期和10年期国债分别上行34和16个基点；政策性金融债收益率上行方向与国债一致，中短期限品种幅度略大；1~5年期银行间企业债和中期票据收益率上行幅度达到50~80个基点。受债券市场和股票市场同时震荡的影响，7月以来至9月12日，债券基金总体平均下跌0.9%，其中，短债基金净值平均上涨0.52%，中长期纯债基金净值平均下跌0.36%，一级债基净值平均下跌0.79%，二级债基平均下跌1.12%。

     短债基金是近期唯一上涨的债基板块，目前短债基金有华宝兴业中证短融50、嘉实超短债、长信中短债和创新品种短期理财型债券基金，其中，华宝兴业中证短融50是跟踪中证短融50指数的被动型债券基金，要求指数成分券配置比例不低于90%；嘉实超短债和长信中短债则分别约定组合久期不超过1年和3年。从二季末仓位配置看，这3只基金均以配置短融为主，短久期是其近期业绩表现较好的主要原因。而短期理财债基的投资组合在成立初期侧重银行存款等低风险、高流动性资产，因此，实现正收益的概率较大。

     另一方面，中长期债基、一级债基和二级债基近期均出现普遍下跌。结合二季末投资组合分析显示，企业类债券仓位较高、利率品种仓位较低、转债等权益类仓位较低、总杠杆水平较低的基金业绩表现较好。举例来说，中银稳健增利（一级债基）二季末企业债、利率品种、转债和股票、杠杆比例分别为86%、14%、1%和108%，与同类基金平均水平相比，恰好符合上述业绩较好者的仓位特征，该基金7月以来净值微跌0.46%，相对抗跌。从长期看，该基金呈现较明显的绝对收益特征，2008年底成立以来的14个季度中仅有2个季度收益率为负，每年均实现正收益且好于同类基金，基金经理固定收益投资经验丰富，波动控制较好。截至9月12日，该基金今年以来收益率为5.8%，成立以来年化收益率6.19%。

     展望近期基础市场，债券市场收益率在经历不同幅度调整后，投资价值已经逐步提升，但预计短期内可能仍将受到资金面偏紧、供给压力较大、通胀触底回升预期、基建等投资预期升温和发改委审批项目速度加快可能促使经济超预期反弹等因素制约，中长期利率品种收益率依然存在一定调整空间，并且经济增长放缓可能提升中低等级企业债的违约风险，利率波动风险和供给压力也对信用债收益率维持较高水平形成一定支撑。

     因此，债券投资的短期策略仍以中短久期为宜，同时可关注收益率向上波动过程中逐步出现的建仓机会。相应的，建议投资者继续保持对债券型基金组合防御性的重视，在债券基金中，重点关注重点配置信用债且仓位操作灵活者以及适当参与转债投资的品种。