小商品城(600415):市场租赁业务低于预期 费用压制业绩释放

     公司前三季度实现营业收入24.09亿元,同比增长2.99%,实现归属于上市公司股东的净利润5.64亿元,同比减少15.18%,由于去年同期公司有房地产收入确认,而且篁园和国贸五区投入运营导致今年前三季度期间费用高企,前三季度公司实现EPS0.21元,低于我们预期。

     从公司费用水平来看,前三季度公司管理费用为1.64亿元,比去年同期增加0.45亿元,主要是受篁园及国贸五区市场开办费增加影响;财务费用为1.43亿元,比去年同期增加1.46亿元,主要是受到融资规模的扩大以及借款费用停止资本化的影响。前三季度公司期间费用率水平为16.28%,比去年同期增加了7.92个百分点,高于我们预期。

     前三季度公司市场经营主业低于预期。根据中报披露的结果,由于新开业市场租金水平较低,导致上半年市场经营业务的毛利率下滑了4.08个百分点,我们据此将2011年市场主业毛利率下调至64%;另外,根据我们与上市公司沟通的结果,虽然部分国贸五区与篁园市场剩余商位已收取预付金,但其尚未实现运营,因而无法确认收入,保守预计剩余商位将于明年贡献收入。

     前三季度公司无房地产收入确认,预计杭州东城印象将于四季度确认收入,确认比例为70%,2011年贡献EPS0.06元。

     我们下调对公司的盈利预测,不考虑剩余商位招租对2011年业绩的影响,预计2011年-2013年公司EPS分别为0.39元(较上次预测调低0.08元)、0.62元、1.01元。对应当前股价,公司2011年动态PE仅为23倍,估值较低,我们看好公司中长期的业绩增长,维持“买入”评级。