中粮地产(000031)年报点评：11年销售快速增长 集团资源持续整合中

    11年实现基本每股收益0.23 元，净利润4.22 亿，同比减26.8%。营业收入55.41 亿元，同比增101.9%。ROE9.5%，略降，期末每股净资产2.46 元。公司拟每10 股派0.3 元。

    期内住宅销售成绩亮丽，业绩锁定性良好。全年实现销售金额74.47亿，销售面积45.93 万方，分别同比增127.8%、211.2%。期末已售未结面积47.1 万方，预收账款57 亿，已锁定12 年预测收入超90%。

    由于主要结算项目公司权益占比相对较低，导致11 年净利润并未随营收的大幅增长而增长。毛利率40.6%，较去年下降6.3 个百分点。

    12 年计划新开工大幅缩减51%，放缓别墅项目开发，调整产品供应结构，集中资源推进重点项目。住宅计划新开工50.32 万方，集中在北京祥云国际、杭州方圆府、天津中粮大道、长沙北纬28 度等项目。

    项目储备丰富。期末公司在建拟建项目19 个，权益建面599 万方。11 年新增住宅地产项目3 个，占地104.88 万方，建面135.6 万方。

    公司产品线丰富成熟，具备协同拿地优势。城市布局已达10 个，涵盖一、二、三线。现有大悦城为品牌的城市综合体产品、以壹号系列、祥云国际系列、中粮澜山系列和长阳半岛系列为代表的住宅产品线。公司住宅和商业并重，未来可根据产品特点，实现产业链协同拿地。

     财务安全，有一定资金压力，但公司背靠大股东，融资渠道畅通。期末账面货币资金39.5 亿，短期借款和一年内到期的非流动负债合计59.9 亿，真实资产负债率60.7%，净负债率180.8%。

     预计12、13 年净利润4.98、6.89 亿元，对应EPS 分别为0.27、0.38元。公司项目储备丰富，产品线成熟，可复制性强。每股RNAV7.12元，现股价相对折42%。目标价5.5 元，对应12 年PE20 倍，增持。