招商轮船(601872):弱市中保持盈利 关注油轮波动

     2011年净利润同比下降72%,一季度净利润同比下降49%

     招商轮船公布2011年和2012年一季度业绩:2011年收入27.9亿元同比下降12%,净利润1.63亿元大幅下降72%,比我们预期的2.08亿元低22%,其中四季度毛利率下滑至-4.5%,亏损3653万元。但2012年一季度业绩好转,毛利率回升至6.8%,油轮、散货和LNG船队均盈利,共实现净利润5487万元,同比下降49%,占我们全年预测值的20%。

     稳健经营保持盈利,增发完成看"国油国运"扩张

     公司主营的油轮和干散货市场均处于周期底部,而公司仍能保持盈利得益于其稳健的经营管理能力。2012年3月8日公司非公开增发完成,向中石化、中国人寿和中国中化三家战略投资者融资28.9亿元,拟在未来三年购建10艘VLCC,并择机租入油轮,扩大油轮船队规模至1000万载重吨。我们认为未来公司将继续保持稳健经营风格,并受益于"国油国运"政策的扩张机会。

     关注油轮市场波动

     公司一季度业绩环比好转主要是由于油轮市场表现超预期,与我们此前提示的伊朗局势紧张带来运价上涨相符。我们预计2012年全球油轮运力供给增长5.6%,需求增长3.8%,市场依然供大于求,但地缘政治因素可能带来油轮市场的超预期波动。

     估值: 维持"买入"评级;目标价Rmb3.65元

     我们的目标价基于1.25x 2012P/B,与行业平均估值一致,得出目标价3.65元,维持"买入"评级。