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招商银行(600036)息差高位继续回升 拨备释放业绩

2012年05月02日 14:45 光大证券
     招商银行1季度实现收入和净利润分别为284亿和116亿,同比分别增长27.2%和32.2%,符合预期,环比四季度增长9.7%和50.4%,EPS 0.54元。年化ROAE 为27.20%。同业资产规模较快增长,息差环比继续提升。1季度净利息收入同比增长24.2%,手续费收入同比增长23.4%。资产质量稳定,不良余额小幅增加,不良率与年初持平,拨备支出减少对利润有明显贡献。

     (1)同业资产较快增长,负债优势明显。合并层面资产和负债总额较年初增长6.0%和5.9%,其中贷款和存款增长3.82%和1.78%。同业资产较年初增长30.6%,占比上升2.2个百分点至11.8%,贷款净额占总资产的比重略降1.2个百分点至56.2%。贷款结构较为稳定:企业贷款占比59.79%,零售贷款占比35.49%。活期存款占比54.43%,储蓄存款占比36.9%,与年初基本持平,负债优势较为明显。

     (2)息差环比继续回升,绝对水平较高。集团1季度净息差和净利差分别较去年同期上升23BP 和16BP 至3.21%和3.05%,环比去年四季度也提升6BP和0BP。公司净息差和净利差分别是3.30%和3.14%,同比上升24BP 和18BP,环比去年四季度均上升5BP。息差回升受益于资产重定价,尤其是按揭贷款重定价。零售贷款加权平均利率浮动比例提高幅度明显高于对公贷款。

     (3)手续费收入平稳增长。1季度集团非息收入同比增长37.7%,占比24.1%。其中手续费和佣金净收入同比/环比增长23.4%/28.6%,主要是结算与清算手续费、托管及其他受托业务佣金增加。此外,投资收益同比增长176%,对非息收入贡献明显。

     (4)资产质量表现优于同业,拨备释放业绩。集团不良余额较年初小幅增长2.87亿,不良率维持0.56%。资产减值损失同比下降3.3%,对利润增长贡献明显。期末拨备覆盖率为404.36%,贷款拨备率2.25%。公司层面不良贷款比年初增加2.56亿元,不良率持平0.58%,年化后的信用成本0.47%,比上年下降0.08个百分点。期末平台贷款余额1100亿,较年初减少41亿,占比下降0.53个百分点至6.93%,不良仅0.14%,下降1BP。

     (5)成本费用支出稳定。集团业务及管理费同比增长23.64%。成本收入比同比下降0.91个百分点至31.86%。

     (6)永隆集团税后盈利5.16港币,同比增长35.25%,贷款较年初下降2.36%,存款上升1.52%,不良贷款比率为0.46%,核心资本充足比率及资本充足比率分别为10.10%和14.12%。

     我们的看法:公司核心和总资本充足率分别为8.31%和11.54%。公司将A+H 配股融资不超过350亿元用以补充核心资本,使2015年底前一级资本和总资本充足率分别达到9.5%和11.5%的目标规划值。我们维持公司12/13盈利预测至1.74和2.12元(融资摊薄后),对应近两年净利润分别为458元和559亿元,同比分别增长26.8%和22.1%。目前股价对应12/13年PE 为7.1倍、5.7倍,静态PB 1.6倍,2012年动态PB 1.3倍。公司负债优势明显,资产质量安全性较高,维持"买入"评级。

    
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