民和股份(002234):商品代鸡苗龙头 产业链延伸推动增长

    调研内容

    近期,我们对民和股份(002234)进行了实地调研,与公司相关领导就公司主营业务、鸡苗价格走势、产业链扩张速度、生产经营情况以及行业发展等问题进行了交流。我们认为公司的主要投资亮点有:

    主要亮点

    异地扩张进军上游,进行业务梳理做强做大主业

    公司与益生股份、六和集团、寿光田汇食品于2011年12月15日签署《投资协议书》,共同出资在安徽省萧县设立安徽益和种禽养殖有限公司,注册资本6,000万元,民和以现金出资1,800万元,占注册资本的30%,公司总占地面积约210亩,养殖规模为18万套祖代种鸡,建设模式为四个生产场、两个隔离场及一个孵化场。项目建成后,公司将进入肉鸡养殖行业的上游环节--祖代鸡养殖领域,延伸公司产业链,使公司产业链更加完整,并增加公司父母代种鸡苗的采购渠道。同时,公司进行了业务梳理,出售了非主业资产北京民和农业投资有限公司,收购了蓬莱民和食品有限公司少数股东股权,使之成为公司全资子公司,公司主业更加突出。公司围绕大农业概念,以肉鸡产业为主体,以生物科技为平台,做强做大主业,打造集畜禽养殖、生物科技为一体的现代大农业产业链,并不断将其充实完善。

    鸡苗销售收入是公司利润的主要来源,因此业绩的关键在于鸡苗价格的涨跌。由于猪肉与鸡肉具有互补效应,猪肉价格的回调会拉动对鸡肉需求的减少,自2011年9月以来鸡苗价格震荡下跌,目前已处于底部,有望触底回升。主要是因为2011年祖代鸡的进口量已经出现了回落,大约90万套,同比下降大约7万套,这有助于避免因为祖代鸡进口的突然大幅扩张而对鸡苗价格产生巨大打压,同时由于养殖疫病频发影响鸡苗的存活导致父母代存栏不足等因素造成的供给水平下滑,以及下游肉蛋鸡养殖产品价格触底回升而导致雏鸡鸡苗需求旺盛。预计2012年全行业祖代种鸡引种量以及存栏量会保持稳定的增长,父母代种鸡存栏量也会稳定增长,但总体水平可能仍处低位,供给偏紧,而下游需求受益于生猪价格2012年下半年的逐渐上升,猪肉的替代产品鸡肉价格也将维持上升趋势,但继续上涨的可能性较小,公司雏鸡鸡苗业务盈利有望维持较高水平但同比增幅或趋缓。

    非公开发行股票募集资金实施,全面提升公司核心竞争力 公司为完善产业链, 2011年以非公开发行股票的方式向特定投资者发行了43,523,316股,募集资金净额为812,299,998.80元。为进一步做大做强主业奠定了良好的基础,未来将逐步摆脱单纯依靠鸡苗来赚取业绩。商品鸡养殖建设项目规模为每年出栏商品肉鸡4,536万只。商品鸡屠宰加工建设项目每年屠宰3,600万只,项目达产后,公司年屠宰产能提升至5600万羽,生产鸡腿肉23,400吨、鸡胸肉21,060吨、鸡翅7,300吨及副产品28,740吨。粪污处理沼气提纯压缩项目每年生产生物燃气1,098.90万立方米,生产沼液44.60万吨。

    公司定向增发投资下游肉鸡养殖和肉鸡屠宰产能,该项目投产以后公司的产业链将更加完整,盈利能力更加稳定,抵御产业链波动的能力大大增强。通过本次募集资金项目的建设,使得商品代肉鸡养殖及肉鸡屠宰加工环节产能得到较大幅度的提升,以改善产品结构与收入结构,降低公司盈利的波动性,进一步完善肉鸡产品一体化产业链,提高肉鸡养殖的综合利用效率,全面提升公司核心竞争力,增强盈利能力和可持续发展能力。

    沼气发电、有机肥、CDM减排等项目提升公司想象空间 公司坚持实施"鸡-肥-沼-电-生物质"的循环经济产业链,尤其是大力开发沼液应用技术,开发公司新的利润渠道。公司 IPO 募投项目沼气发电项目已经完工投产,该项目发电装机容量3000kw,年满负荷运转发电量2190千瓦时,公司发电业务年收入约1200.00万元。根据《京都协议书》的有关规定,公司申请的CDM 减排项目于2009年4月27日在联合国正式注册成功。公司正式与世界银行开始进行温室气体减排量交易。2012年2月10日,公司《粪污处理大型沼气工程及资源化利用项目》中CDM 减排项目收到了世界银行第一年度减排收入62.49万美元,CDM 减排收入将对公司业绩产生积极影响。公司也在不断的加大对沼液提纯的研究和投入,沼液沼肥作为生物肥,利用价值巨大,前景开阔。随着生物肥料、生物发电提升, 沼液提纯的研究和投入,将进一步延伸产业链下游,并且合乎国家环境保护、降污减排的政策方向,但短期内难以贡献较大业绩,这些收入非常稳定,对平滑公司利润波动会很有好处。 盈利预测、估值及投资评级 公司业务已经涵盖了产业链中的父母代种鸡饲养、商品代鸡苗的生产、商品代肉鸡养殖及肉鸡屠宰加工与销售、养殖废弃物综合利用等环节,形成了以父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡鸡苗生产销售为核心,肉鸡苗养殖规模为业内第一。根据我们的盈利预测,公司2012年、2013年营业收入分别为1852.32百万元、2283.24百万元,分别同比增长37.69%、23.26%。归属母公司净利润分别为209.92百万元、242.19百万元,分别同比增长12.22%、15.37%,基本每股收益分别为0.70元和0.80元,对应2012年、2013年的市盈率为19.46倍、17.03倍,维持"推荐"评级。 风险提示 商品代鸡苗价格波动的风险; 原材料价格及人工费用上涨的风险; 土地政策变化的风险; 疫病防治与控制的风险。