金城医药(300233):反转趋势确立 预期向上

     公司近期公告了半年报业绩预告及募投项目。我们认为，公司目前基本面处于谷底，已形成明显反转趋势。三大业务中抗生素业务已经反转，预计下半年要好于上半年；谷胱甘肽若能于今年顺利拿到原料药批文，将成为公司明年最大的业绩增长点。特色原料药替尼类抗肿瘤药中间体市场空间大，2-3年之后贡献业绩。

     投资要点：

     公司原为单一的头孢抗生素侧链中间体生产商，2012年开始的转型战略是头孢医药中间体开发、生物制药、特色原料药三个领域谋求发展。 1、头孢侧链项目：低谷已过 11年5月份推行的限抗政策使得制剂厂商短期不采购，公司11年下半年销量、价格不断下滑，至今年1季度是个低点，抗生素业务亏损近200万。二季度随着行业回暖补库存，营业利润约1000万。公司通过技术改造提高效率尽量使毛利率维持在20%的水平。 展望未来，下游终端仍将保持较为稳定的刚性需求，12年三四季度恢复性增长是大概率事件。长期而言，抗生素下游需求相对稳定，行业中已有竞争对手退出市场，公司希望通过技术改造、规模效应等维持行业地位，以保持相对稳定的盈利。

     2、生物制药项目：最大看点，短期谷胱甘肽，长期还有腺苷蛋氨酸，空间大。 谷胱甘肽募投项目200吨，预计明年10月份投产。未来主要增长点在于：1、今年拿到原料药批文后，国内制剂企业的采购大幅增加；2、出口美国的食品保健品平稳增长；3、出口欧洲的原料药DMF等正在申报，预计2年左右可销售；4、考虑与跨国企业共同开发中国的保健品市场。后续还有腺苷蛋氨酸准备申报，可用同一生产线生产。预计3年之后谷胱甘肽+腺苷蛋氨酸销售将占到公司整体40%左右的份额。

     3、特色原料药：在研品种众多，多为技术含量较高的肿瘤、心血管药物，2-3年后有望贡献业绩。 公司拓展新业务的同时也希望延续在精细化工、环保等方面传统优势。聘请了归国科学家李湛江博士成立核心研发团队。目前抗肿瘤药物伊马替尼、索拉非尼等进展相对较快。所选择的产品均是大病种畅销药物，待专利过期后可实现规模销售。专利过期前，也可小规模销售至印度等未实现专利保护的地区。 我们预测12-14年利润分别为5280万、8800万、1.38亿，合EPS0.44、0.73、1.14元。公司基本面反转，大趋势向上，建议趋势型投资者参与。 风险提示：不能如期拿到谷胱甘肽原料药批文；抗生素行业政策收紧。