山西汾酒(600809):业绩平滑力度加大 销售股权收回在即

     12 年上半年收入增32%，净利增19%，公司12 年上半年实现销售收入38.2亿元，净利润7.9 亿元，同比分别增长32%、19%，每股收益0.91 元。其中第2 季度收入16 亿元、净利润2.9 亿元，同比分别增长57%、93%，实现EPS 0.34元，2 季度收入净利润增速较之1 季度均明显加快，主要原因是公司加大了业绩平滑力度，确认了5.1 亿元预收账款所致。区域上，收入占比4 成的省外市场增速高达47%，是业绩增长的主要来源。

     预收账款较期初下滑 52%，剔除预收账款平滑影响，Q2 收入仅同比增长6%。

     公司于报告期内增加了短期赊销比例，同时于上半年从预收账款中确认了6 亿元收入，其中仅第二季度就确认了5.1 亿元，若剔除预收账款的业绩平滑，则第二季度收入同比增速实际仅为6%，销售势头明显趋缓。据我们实地调研了解，上半年高端产品青花瓷因经济增速放缓及煤矿整合，省内不少地区销售持平甚至出现小幅下滑，省外也仅略有增长，但老白汾增速仍快。目前公司预收帐款尚存5.6 亿元，仍具备相当的平滑能力，此外由于去年3 季度加强了控量保价措施，因此基数较低，即便不进行业绩平滑，也可轻松实现50%以上的收入增长。