中集集团(000039)集装箱淡旺季节分明 车辆业务需求持续下滑

     业绩简评

     中集集团上半年实现营业收入 27,364 百万元，同比减少24.98%；归属母公司股东的净利润934 百万元，同比减少66.74%，EPS 为0.35 元。www.microbell.com【迈博汇金】据此测算，2 季度营业收入同比减少22.70%，净利润同比减少61.47%，EPS为0.21 元。www.microbell.cn（迈博汇金）公司2 季度业绩环比改善，但改善幅度低于预期，主要因为车辆业务受宏观经济环境影响，其需求持续下滑。

     经营分析

     集装箱业务淡旺季节分明：

     干货箱：上半年累计销量 55.78 万标箱，同比下降42.9%，其中，1-2季度销量分别为16.84 万标箱、38.94 万标箱，预计3 季度销量仍有望达到35 万标箱以上，但4 季度将明显回落。从季度分布看，今年集装箱的淡旺季分明，旺季的需求集中、价格向好，利润贡献明显。

     冷藏箱上半年销售 8.15 万标箱，比上年同期下降7.9%；特种箱上半年销售3.30 万台，比上年同期下降22.5%。冷藏箱和特种箱需求通常波动较小，但随着国内外经济调整幅度加深，2 季度也出现明显下滑。

     上半年，公司集装箱业务实现营业收入13,671 百万元，较去年同期下降37.6%；净利润800 百万元，同比下降72.6%。从分季度看，由于钢材价格处于低位，集装箱订造价格回升、生产规模扩大，2 季度集装箱业务的利润环比改善明显。

     道路运输业车辆：受到国内经济增长放缓影响，公司道路运输车辆上半年累计销售5.35 万台，同比下降39.7%；销售收入6,821 百万元，同比下降29.6%，净利润为86 百万元。同比下降75.0%。从分季度看，由于国内需求疲软，2 季度的销量、收入、利润降幅都扩大明显。由于当前经济调整幅度较深，基建、物流、制造业投资形势不佳，下半年需求难有积极变化。

     公司持有 45%权益的集瑞联合重工上半年实现销售收入超过3 亿元，但仍处于亏损阶段，目前主要是利用股东方资源、针对行业大客户，积极推广战略产品LNG 重卡（与能源化工业务板块在LNG 装备领域的优势结合起来）。

     能源、化工、食品装备及服务业务：上半年实现营业收入4,521 百万元，同比增长21.1%；净利润257 百万元，同比增长3.7%。我们注意到，中集安瑞科上半年的营业收入为3,829 百万元，净利润达到373 百万元，这表明该业务板块除去安瑞科的其他子公司（TGE、大连重化、南通大罐等）合计为亏损状况。为了应对天然气装备需求的持续增长，中集安瑞科加快产能建设，下半年，石家庄、廊坊及安徽蚌埠新厂房的生产线将逐步投入运营，进一步巩固在天然气装备全产业链的优势地位。

     海洋工程业务：上半年实现收入12.45 亿元，同比增长超过4 倍；亏损额为1.47 亿元，同比减少74.8%。中集来福士目前在手订单金额超过16.8亿美元，其中包括半潜式钻井平台2 座、Super M2 自升式钻井平台3座，JU2000E 自升式钻井平台2 座、半潜运输船2 艘，此外还有部分意向性订单。由于中集来福士前期交付产品的运行状况良好，并积累了大量的建造经验，市场竞争力得到了初步确认，下半年其订单进展值得期待。除前述订单以外，公司目前还在建有两座半潜式起重平台，其单座价值在3亿美元左右，今明两年将陆续完工交付，其交付确认对于来福士的营业收入、利润状况将影响明显。

     盈利预测和投资建议

     根据各项业务情况，我们小幅调整公司的盈利预测：2012-2014 年营业收入分别为55,951，65,046 和73,248 百万元，净利润分别为2,141，2,984和3,768 百万元，EPS 分别为0.804，1.121 和1.415 元。

     与前次预测相比，2012-2013 年净利润预测分别下调6.5%和9.4%。

     由于集装箱业务逐渐进入淡季，其利润弹性变小，而车辆业务取决于国内宏观经济形势的变化，下半年主要关注海工业务的订单进展。当前股价相当于2012 年13.0 倍PE，我们维持“增持”的投资评级

     风险提示

     公司集装箱业务的量价波动较大，尤其是价格对利润的影响非常直接。由于全球经济的不明朗，集装箱的需求以及价格存在较大的不确定性。我们此次更新的盈利预测基于2012 年干货箱销量为110 万标箱、平均价格为$2500/TEU，并且冷藏箱和特种箱销售收入下降13%的假设。

     公司海工业务的自升式钻井平台、半潜式起重平台是采取建成后销售的方式，其单体价值量大，因此其收入确认时间对于当期的利润影响较大。