中国银行(601988)境内外币业务承压 手续费受影响较大

     支撑评级的要点

     境内外币业务拖累净息差。中行集团2 季度净息差环比1 季度下降约1个基点，具体来看，境内人民币业务和境外业务的净息差有所改善，但境内外币业务由于存款增加迅速而贷款需求疲弱，净息差大幅下降，拖累了集团整体净息差。

     手续费收入受到银监会政策较大冲击。中行上半年的净手续费收入同比下滑2.1%，其中2 季度单季度的净手续费收入同比下降20.1%，环比1季度下降38.1%。

     成本收入比同比上升。营业费用同比增长14.2%，上半年成本收入比由去年同期的32.9%上升至34.7%。去年同期由于23.8亿元的雷曼债券回拨，营业费用和成本收入比相对较低。

     资产质量可控，拨备力度较小。由于上半年加大了清收的力度，中行不良余额仍然保持稳定。6 月末中行不良贷款余额由1 季度末的639.39 亿元下降至635.62 亿元，不良贷款率由1 季度末的0.97%下降至0.94%，逾期贷款余额由年初的681.3 亿元上升至800.04 亿元。2 季度拨备计提力度较小，年化信用风险成本仅为0.23%。6 月末拨备覆盖率由1 季度末的226.7%上升至232.6%。

     资产负债增速放缓。2 季度由于着力控制存款成本，6 月末结构性存款余额相比1 季度末明显下降，同业业务也有所收缩，导致资产增速有所放缓。值得注意的是， 6 月末中行境内外币存款余额相比年初增长21.8%，而境内外币贷款余额相比年初下降了12.5%。

     评级面临的主要风险

     贷款需求快速回落可能导致净息差下降幅度高于预期。

     经济增速大幅下滑导致资产质量恶化。

     估值

     目前中行 A 股估值相当于0.96 倍2012 年市净率，或6.19 倍2012 年市盈率，中行H 股估值仅相当于0.84 倍2012 年市净率，或5.42 倍2012 年市盈率。从长期看目前的估值水平具有较高安全边际，但中短期内行业趋势向下，估值难有回升动力。我们维持原有评级不变，但将H 股目标价格由3.88 港币下调至3.55 港币。