建设银行(601939):中间收入放缓 不良维持双降

         建设银行12年上半年实现归属母公司净利润1063亿元,同比增14.5%,符合预期。主要是得益于生息资产规模的扩大和息差的继续提升。公司经营稳健,资产质量良好,资本水平充足,但手续费及佣金净收入受经济和政策监管影响增速明显放缓,维持“审慎推荐-A”评级。

     12年上半年建设银行归属母公司净利润同比增长14.5%,符合预期。建设银行12年上半年净利息收入1697亿,手续费净收入492亿元,同比分别增长16.5%、3.3%。环比一季度分别增6.7%、2.6%。

     资产结构调整提升净息差,中间收入增速放缓。12年上半年,建设银行同业资产规模较年初增长73%,其中,存放同业、拆出资金、买入返售资产分别增92%、59%、60%。同期,贷款较年初增长8.7%。资产结构调整使得公司收益稳步提升,12年上半年公司净息差为2.71%,环比一季度提升6BP。但公司手续费及佣金净收入同比仅增3.3%,受经济下滑和政策监管影响较为明显。

     核心存款快速增长,支持资产规模扩张。12年上半年,建设银行存款总额较年初增加9534亿元,增幅9.5%,快于贷款0.8个百分点。上半年核心存款快速增长,定期存款较年初增16.9%,其中,企业定期存款和储蓄定期存款分别较年初增17.5%、16.8%,大幅高于公司整体存款增速。上半年同业负债较年初仅增长8%,存款的快速增长成为资产规模扩张的主要驱动力。

     不良继续双降,资本内升补充能力提升。12年6月末,公司不良贷款率为1%,环比一季度下降4BP;不良贷款余额704.17亿,环比一季度减少2.74亿元,在经济增速明显放缓的环境下,公司仍能保持不良双降,足见公司良好的风控水平。6月末公司资本充足率与核心资本充足率分别较年初提升14BP、22BP至13.82%和11.19%,资本内生补充能力增强。

     维持“审慎推荐-A”:公司经营稳健,资产质量良好,资本水平充足,但手续费收入受经济和政策监管影响增速明显放缓。预计公司2012-2014年净利润分别为1869亿、1974亿、2065亿元。12年PE5.3倍,PB1.1倍,维持“审慎推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。