中青旅(600138)业绩预告点评:归母净利预计增长60% 景区业务强势向前

    2017年1月17日，中青旅控股股份有限公司发布2016 年年度业绩预增公告。公告称根据财务部门初步测算，预计2016 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（295,133,922.04 元） 相比，将增加60%左右。

主要观点：

1．古镇盈利和巨额补贴，双剑合璧成就业绩飙升

归属母公司净利润60%的高预期增速主要得益于两方面。其一，子公司乌镇旅游股份有限公司、北京古北水镇旅游有限公司经营情况良好，净利润有望实现较大增幅。其中古北水镇处于快速成长期， 前三季度客流量达192.41 万人次，同比增长76.52%，实现营业收入5.64 亿元，同比增长64.43%。乌镇景区客流虽受到G20 召开影响，仍达705.60 万人次，同比增长12.55%；实现营业收入10.28 亿元，同期增长18.16%；实现净利润4.84 亿元，同期增长46.67%。

其二，2016年子公司乌镇旅游股份有限公司获得桐乡市财政局补助共约1.9亿元，全部用于乌镇古镇保护与旅游开发。巨额补贴体现出政府对乌镇景区发展的重点扶持态度，对母公司净利润和业绩增厚带来超预期的提振作用。

2、古镇运营宏图可期，多元布局稳步向前

乌镇和古北水镇项目运营持续发力，景区仍是未来业绩的主要支撑。（1）古北水镇为公司异地复制第一例，定位高品质度假休闲游，持续享受周边游、自驾游红利。古北之光大酒店于16 年"十一"开始运营，带动由景区观光向酒店度假的模式转变。景区自14 年开业来实现超预期高速发展，客单价较乌镇更高，有望成为公司未来最重要的增长点之一。（2）乌镇方面，文化艺术、会展节事逐渐成为乌镇景区新的旅游驱动力；此前预计门票提价20%方案若通过，将于明年下半年旅游旺季实施，将公司门票收入有较强的带动作用。去年12 月，乌镇旅游决定与景耀旅游营销咨询公司共同出资设立乌镇管理公司，以股权利益绑定与核心管理团队，开启轻资产输出模式。2016 年启动的"高端休闲度假村落"乌村项 目，在客流方面与乌镇东西栅景区联袂互补；销售渐入佳境，明年有望实现大幅提升。濮院是公司异地复制的第二步，正处于投资建设阶段，在已有开发经验的指导下，有望成为下一关注点。（3）公司积极多元布局全产业链，"遨游网+"战略坚持线上线下的联动发展，注重高品质、个性化，积极尝试体育游、研学游等新兴旅游业态，积极争夺在线市场。中青博联和中青旅山水正式挂牌新三板，开启全新发展阶段。

结论：

公司2016年业绩预计大幅增厚，得益于乌镇和古北水镇两大景区的良好运营以及桐乡市政府的巨额补助。未来景区业务仍是核心盈利点，乌镇积极定位文化、会议小镇带动，加之提价预期带动客单价提升；古北水镇进一步高速成长，营收增速可期。公司多元化布局，打造旅游全产业链，营造生态旅游圈。我们预计16-18 年公司实现营业收入10.81 亿元、11.51 亿元和12.34 亿元，实现归属母公司净利润分别为4.73 亿元、5.36 亿元和6.43 亿元；对应每股净利润0.65 元、0.74 元和0.89 元；对应PE 为32、28 和24 倍。维持公司"强烈推荐"评级。

风险提示：濮院项目建设受阻；提价事项不达预期；未来补贴落差等。