青岛金王(002094)中植系跃升二股东 金王步入产业链整合新阶段
2017-01-24 00:00:00 广发证券
中植系受让佳和美资产持有的5.3%股权，跃升为第二大股东
公司公告中植产业控股的珠海新能投资以32 元/股（溢价9.6%）受让原二股东佳和美资产持有的2000 万股（占总股本5.3%），合计6.4 亿元，受让完成后中植系持股8.7%（此前通过定增持有3.4%的比例），跃升为第二大股东。
中植举牌彰显信心，标志金王步入产业链整合新阶段
经历了2013-2015年的转型探索期，金王初步搭建了涵盖研发生产、品牌、渠道的化妆品全产业链雏形。2016 年初，金王确立了"渠道为王"的战略，切入经销商环节，快速整合线上线下渠道资源，线上拟收购杭州悠可剩余股权；线下则以收购或合资方式整合了19 家区域经销商（覆盖11 个省份），对接近3 万个终端销售网点。目前渠道的协同效应已经显现，主要体现在规模效应、扩充品牌代理、品牌议价能力增强、库存共享等。我们认为中植系在当前时点举牌成为二股东，体现了其对金王转型基础、执行力和发展战略的认可，其雄厚的产业资源（如互联网金融方面的布局）和资金实力，也将助力金王产业链整合的加速推进。
看好公司持续整合渠道和品牌输出能力，有望成为化妆品龙头
预计公司在加快完成渠道的全国化布局的同时，有望加快品牌层面的拓展。长期来看，公司未来还将依托其庞大的终端入口和会有体系，适时向医美、专业美容等方向延伸，转型颜值经济产业圈平台。不考虑增发收购悠可剩余股权，预计16-18 年实现净利分别为1.78 亿、2.65 亿和4.66 亿，对应EPS 分别为0.47、0.70 和1.24 元，PE 分别为63.4、42.7 和24.3 倍。考虑增发，假设收购悠可剩余股权于2017 年初完成，预计16-18年实现净利润分别为1.78 亿、5.4 亿和5.6 亿，对应EPS 分别为0.47、1.33 和1.38 元，当前股价对应PE 分别为63.4、21.9、21.2 倍。中植举牌彰显了对金王长期战略的坚定信心，我们看好公司持续的渠道整合及品牌输出能力，有望成为国内化妆品龙头，维持买入评级。
风险提示：化妆品终端销售疲软，所处行业增速持续下滑；
产业链协同不明显，渠道整合、外延并购及公司业绩低于预期；
公司公告中植产业控股的珠海新能投资以32 元/股（溢价9.6%）受让原二股东佳和美资产持有的2000 万股（占总股本5.3%），合计6.4 亿元，受让完成后中植系持股8.7%（此前通过定增持有3.4%的比例），跃升为第二大股东。
中植举牌彰显信心，标志金王步入产业链整合新阶段
经历了2013-2015年的转型探索期，金王初步搭建了涵盖研发生产、品牌、渠道的化妆品全产业链雏形。2016 年初，金王确立了"渠道为王"的战略，切入经销商环节，快速整合线上线下渠道资源，线上拟收购杭州悠可剩余股权；线下则以收购或合资方式整合了19 家区域经销商（覆盖11 个省份），对接近3 万个终端销售网点。目前渠道的协同效应已经显现，主要体现在规模效应、扩充品牌代理、品牌议价能力增强、库存共享等。我们认为中植系在当前时点举牌成为二股东，体现了其对金王转型基础、执行力和发展战略的认可，其雄厚的产业资源（如互联网金融方面的布局）和资金实力，也将助力金王产业链整合的加速推进。
看好公司持续整合渠道和品牌输出能力，有望成为化妆品龙头
预计公司在加快完成渠道的全国化布局的同时，有望加快品牌层面的拓展。长期来看，公司未来还将依托其庞大的终端入口和会有体系，适时向医美、专业美容等方向延伸，转型颜值经济产业圈平台。不考虑增发收购悠可剩余股权，预计16-18 年实现净利分别为1.78 亿、2.65 亿和4.66 亿，对应EPS 分别为0.47、0.70 和1.24 元，PE 分别为63.4、42.7 和24.3 倍。考虑增发，假设收购悠可剩余股权于2017 年初完成，预计16-18年实现净利润分别为1.78 亿、5.4 亿和5.6 亿，对应EPS 分别为0.47、1.33 和1.38 元，当前股价对应PE 分别为63.4、21.9、21.2 倍。中植举牌彰显了对金王长期战略的坚定信心，我们看好公司持续的渠道整合及品牌输出能力，有望成为国内化妆品龙头，维持买入评级。
风险提示：化妆品终端销售疲软，所处行业增速持续下滑；
产业链协同不明显，渠道整合、外延并购及公司业绩低于预期；
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