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贵州茅台(600519)高端稳步扩容 预计茅台2020年市值天花板7000亿以上

2017-01-24 00:00:00 安信证券
    品牌集中度极高的高端白酒稳步扩容几无悬念。在公款消费退出,高端白酒价格回归背景下,茅台2014 年初率先企稳,动销好转,2016 年以来,茅台量增价升,2016-17 之交,茅台批价快速上行至1100 元上方,2016 年以"茅、五、泸(国窖系列)"为核心的高端白酒整体增长10%-15%,增幅近4000 吨。随着中产阶级、大众富裕阶层的壮大,在公款消费退出背景下,高端以其总量稀缺性(行业量的占比0.35%-0.4%左右)获得了商务和大众富裕阶层需求的有力支撑。

茅台短期2017 业绩确定性非常高,中期"十三五规划"千亿目标彰显自信。公司已披露了2016 年经营数据和2017 年经营计划,集团总结大会提到2017"654321 规划",2017 年目标实现600 亿收入,同比口径增长约20%,集团高层讲话"以更加优异成绩迎接党的十九大和省第十二次党代会",我们认为这既预示着2017 年业绩的确定性,也反映了公司发展自信,自信心还体现在集团十三五规划--收入达到千亿元级,如果这一规划得以实现,公司酒业收入应达到800 亿附近。

简单估算2020 年市值有望达到7000 亿以上,市值天花板仍远。茅台集团于官网披露的"十三五规划"中提千亿销售愿景,我们按1000 亿简单估算,其中酒业约800 亿体量(含税,或另外按2016、17 年4 万吨茅台基酒,1000 元/瓶测算再加上系列酒百亿附近,2017 年系列酒43 亿目标)。考虑到酒业净利润率50%附近,茅台净利润按照十三五规划,预计2020 年可达到350 亿附近,如果给20-25倍稳定估值,预计2020 年对应市值7000-8750 亿元,距离当前4459 亿市值有56%以上的空间,也即公司市值天花板仍远。

重视茅台供给偏紧价格坚挺向上对五粮液的积极影响。茅台酒产量取决于5年前基酒产量,按照茅台2014-15 年基酒产量情况(2014 和2013 接近,2015 大幅下降)和2017 年放量情况,2018-2019 年茅台供给偏紧,需求缺口明显,也即茅台价格坚挺和上升更符合逻辑,在此情况下,五粮液未来2 年量增价升是大概率事件。茅台价格提升对整个高端的带动明显,对酒业生态改善贡献大。

投资建议:公司是短期业绩确定性高,中期规划信心足的优质标的,在价升量紧情况下,公司具备更好的超预期能力。调高6 个月目标价至405.00 元,预测2017-2018 年每股收益分别为16.10 元和19.89 元,目标价相当于2017 年25 倍的动态市盈率。

风险提示:下游需求不达预期导致十三五规划目标无法实现,估值受制于一般估值区间认知而不能有效突破。
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