中远海特(600428)BDI复苏核心标的 仍有上涨空间

    事件：

BDI五连涨，从2月14日年内最低点685点涨至757点，环比上涨10%，同比上涨140%。我们在1月18日的航运深度报告《子行业分化，干散货板块有望大超预期》中预测BDI将于春节后700点位置反弹。本轮BDI的反弹时间与点位与我们深度报告中的预测非常接近。

主要观点：

1.公司多用途重吊船业务与BDI关联度大，受益于BDI复苏。

多用途船和重吊船出口运输为重大件工程货为主，回程会捎带干散货。与行业其他机构观点不同的是我们认为BDI指数对多用途、重吊船业绩的影响不仅仅局限在回程货运费与BDI的关联度上，去程运费与BDI也有较大直接相关性。

多用途船、重吊船与灵便型散货船设计类似。如表1所示多用途/重吊船与灵便型散货船设计类似，两者在吨位，船舶主尺度以及外观上非常类似，主要区别在于多用途/重吊船有可吊离的活动二甲板，吊机能力强，装载效率高于一般的灵便型散货船，但船舶造价也略高。

去程货物约6成可直接由散货船运输。中远海特多用途，重吊船运输的货物，约6成为钢材，钢结构，小型设备等货物。这些货物对吊机能力要求较低，既可以用多用途、重吊船运输，也可以用灵便型散货船运输。BDI上升灵便型散货船运费上升会直接传到到多用途船、重吊船上的租金上。

可组装的重大件货物也可以用散货船运输。对于一些可组装的大型钢结构及工程设备，既可以选择在中国组装好用重吊船运输，也可以使用灵便型散货船将零件运送至目的港后在目的地装卸，二者的差异在于中国和目的地人力安装成本的差异以及多用途船、重吊船与灵便型散货船租金的差异。BDI上升灵便型散货船运费上升会导致更多的设备选择在中国组装好后直接利用重吊船运输，从而实现运费的传导效应。

2.中远海特是BDI龙头标的，股价与BDI关联性大。

3、BDI反弹趋势确立，4季度高点有望超1800点。

4、年内BDI走势预测

结论：

根据我们对BDI 今年走势的判断，4 季度BDI 暴涨会扭转市场对航运板块的信心，对公司股价形成强烈支撑， 近期航运板块较为活跃，4 季度BDI 暴涨的预期可能会提前在股价中反应。公司多用途船、重吊船业务受BDI 复苏影响毛利将逐步改善;半潜船业务受益于哈萨克斯坦油气总包项目，船舶利用率大幅上升，租入半潜船运力有望贡献额外毛利，2018 年业绩有望实现爆发。我们预计公司2016 年-2018 年的营业收入分别为56 亿元、69.88 亿元和118.8 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.41 亿元、1.97 亿元和10.1 亿元，每股收益分别为0.02 元、0.12 元和0.51 元，对应PE 分别为396X、83X、16X。维持"强烈推荐"评级。

风险提示：

全球经济增速低于预期，造船效率提升影响运力增速