国泰君安(601211)2016年年报点评:业绩相对优异 积极推进H股上市

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公司发布2016年年报：全年实现营业收入257.6亿元，同比下滑31.47%；归属于母公司股东净利润98.41亿元，同比下滑37.32%，EPS为1.21元/股；归属于母公司股东净资产999.64亿元，BVPS为13.11元/股。

投资要点：

业务收入结构均衡，业绩相对优异彰显稳健盈利能力：1）公司2016年业绩整体下滑31.47%，主要受上半年市场行情低迷、交易量显着下滑影响，但相对于全行业业绩下滑49.57%而言表现优异，彰显老牌龙头券商稳定的盈利能力和规模优势。2）经纪、投行、利息、资管、自营业务收入比重分别为27%、14%、18%、9%、30%，结构均衡程度领先行业，投行、资管、利息业务比重同比分别提升6、3、4个pct.，自营投资收益比重逆势提升至30%主要系2016年完成出售海际证券66.67%股权事项，实现投资收益28.35亿元。

投行专业能力、市场份额领先，未来充分受益IPO加速：公司投行业务为传统优势业务，注重提升全产业链服务能力，并受益于全年债务融资及股权再融资规模高速增长。2016年，公司实现投行业务收入34.98亿元，同比增长14.26%，承销金额合计4508.91亿元，券商市场份额达到6.77%，位居行业第3位，同时公司完成年度募资规模最大的上海银行IPO项目，并承做上海电力海外并购、交通银行优先股等一批有市场影响力的项目，充分体现传统竞争优势。未来，随着IPO加速核发，将对公司投行业务增长形成有力支撑。

佣金率坚挺体现综合服务价值，资产管理业务稳步增长：1）公司经纪业务佣金率持续高于行业平均，2016Q4为0.053%，行业平均则进一步降至0.035%，体现公司综合服务价值，但同时公司经纪业务市场份额趋势性下滑至4.3%，未来如果主动降低佣金率，有望推动份额回升。2）公司两融市场份额下滑，但股权质押业务高增长，2016年末质押待回购余额693.3亿元，较上年末增长104.3%，且股票质押回购融出资金排名行业第1位。3）公司资产管理业务稳步增长，2016年实现业务收入23.7亿元，同比增长6.83%，年末管理资产规模增至8464亿元，较上年末增长39.08%，其中主动管理规模3059亿元，同比增长40.88%，业务价值进一步优化。

投资建议：

公司业绩相对优异，业务结构均衡，彰显老牌大型券商综合实力。2015年上市以来，公司积极推进资源整合，近期拟转让所持有的国联安基金51%股权，并计划实施H股上市，进一步扩充资本金，提升综合竞争实力。预计公司17、18年归母净利润分别为112.8、131.9亿元，给予目标价22.5元/股，对应1.6倍17PB，维持公司"增持"评级。

风险提示：1）市场持续低迷导致券商业绩承压；2）监管力度超预期。