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中材科技(002080)业务多点开花 今年业绩重回上升轨道

2017-02-24 00:00:00 中信建投
    2月22日,公司发布2016年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入89.69亿元,同比下降2.26%;实现归母净利润4.01亿元,同比下降36.32%。公司同时发布2017年第一季度业绩预告,报告期内实现归母净利润1.20~1.58亿元,同比增长60%~110%。

简评

业务多点开花,公司2017年重回上升轨道

公司16年度营收及利润出现下滑,主要由于2015年风电行业受政策影响出现抢装潮,提前透支了部分市场需求,公司风电叶片产业业绩同比有所下降;同时,由于气瓶行业需求持续低迷,公司气瓶产业产能过剩,公司出于产能战略性收缩目的,资产减值计提1.37亿元。公司2017年一季度业绩同比大幅增长,主要原因包括:1)玻纤业务市场需求有所增长,同时公司2016年募集资金投资建设两条十万吨池窑生产线陆续建成投产,并贡献业绩;2)2017年风电行业出现回暖趋势,公司风电叶片业绩同比出现增长;3)公司过滤材料业务积极开拓电力市场,业绩较去年同期大幅增长;4)公司在2016年对气瓶产业进行内部资产业务整合,今年一季度业绩大幅减亏。

玻纤产能持续扩张,盈利前景良好

公司16年上半年完成与泰山玻纤重大资产重组,泰山玻纤实现并表,对公司业绩带动明显。泰山玻纤是世界前五大、国内前三大玻纤厂商,具有产能53.7万吨/年,全球占比约10%;公司向泰山玻纤投资21.68亿元用于建设2条年产10万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线,目前已建成投产;同时,泰山玻纤拟在印度建设年产8万吨玻纤生产线,实际产能10万吨,建成后生产玻纤及制品将销往印度本土、欧洲、中东及其他市场。目前玻纤价格仍处于较高水平,中期来看,玻纤行业一方面受益于前期供给有效控制及17年冷修产能对冲新增产能,另一方面受益于下游风电和热塑等高端细分市场快速回暖,预计价格下行概率不大,公司玻纤业绩弹性较大。

风电叶片迎业绩拐点

公司控股92%子公司中材叶片专门从事风电叶片研发、制造和销售,目前设计产能3900套,销量连续5年领跑中国风电叶片市场。经历14年至15年底风电"抢装潮"后,我国16年风电装机容量有所下降,但长远来看,能源局要求至2020年风电实现平价上网,因此未来几年风电价格大概率下降,将催生新"抢装潮",中期风电行业仍能保持平稳增长。此外,随着"两材"合并,中材科技与中复联众作为风电叶片前两大生产厂商,将由竞争走向协同合作,改善行业竞争格局。综合来看,风电叶片17年相较16年将有较大业绩弹性。

锂电池隔膜有望打开利润增长新空间

公司15年抓住新能源汽车发展大好时机,战略布局上游锂电池隔膜材料。目前公司在南京有三条产能2700万平米生产线,一条生产线已经做完技改,A品率可达60%以上,并已经为ATL、比亚迪、松下等一线电池厂商供货。此外,公司正新建2.4亿平米高端锂电池隔膜生产线,其中一期1.2亿平米隔膜将于今年下半年投产,二期1.2亿平米隔膜将于今年底或18年初投产,新生产线均采用欧洲技术,A品率可达80%以上(两期共计2.4亿平米为A品产能)。

盈利预测和投资评级

根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2017、2018年营业收入将达到101.00亿元、112.00亿元;归属于母公司的净利润8.47、9.42亿元。按8.07亿总股本计算,EPS为1.05元、1.17元。当前股价对应2017、2018年PE为18.70、16.78倍,按照公司近几年平均动态40倍PE,维持"买入"评级。
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