通鼎互联(002491)收购百卓获核准 双翼蓄势待发

    投资建议

我们预计公司2016-2018年归母净利为5.79亿、8.24亿、9.58亿元，对应EPS分别为0.48／0.69／0.80元，参照2017.2.22收盘价，PE分别为34/24/21倍（测算暂未考虑百卓和微能的并表以及业务的协同），考虑百卓和微能，2017年公司净利润有望达到10亿，继续给予“推荐”评级。

投资要点

行业高速发展，百卓未来发展势头强劲：百卓网络是聚焦信息安全和大数据的研发型公司，2016年底公司183位员工，研发占比为67.8%，技术实力强。公司产品主要是信息安全、大数据采集和挖掘系统、SDN三方面，目前这三个领域都处于高速发展期，2014年、2015年、2016年1-8月公司营收分别为6135.96万、9197.74万、11208.66万，净利润为1487.23万、3373.60万、4359.13万，高速增长，未来公司三部分业务将继续强劲势头不减。

百卓前期技术客户积累将迎来业绩释放：此前百卓互联网信息安全方面主要的需求方为运营商，当前来看公安方面的需求已经逐渐显现，公司具有技术优势，目前与各个省的公安厅都逐渐展开合作；大数据方面，面向运营商网络的DPI细分领域，百卓处于第一梯队，而且有客户资源优势，扩容将大概率采用原有产品，此外在互联网信息安全领域也有所布局；SDN业务方面，公司目前客户主要是数据中心和高校，未来这部分业绩也将随着SDN市场的兴起而爆发。根据公告百卓的业绩承诺是2017-2019年归母净利与扣非后归母净利孰低数分别不低于9900万、1.37亿、1.55亿，我们非常看好公司未来发展。

通鼎发展战略清晰，两翼转型效果初显：公司2014年起就积极布局转型，以下游客户运营商为核心主线，目前在主业外形成了"ODN+百卓的信息安全"和"瑞翼+微能的大数据和精准营销"两个新方向。公司主业通信方面核心光棒在2017年释放300吨的产能，同时公司的外部光棒供应问题得以解决，光棒的综合成本将显着降低；收购的公司，宽带ODN业务得益国家的宽带战略，2016年净利预计超过2.5亿，远超业绩承诺，瑞翼也累计了上亿的下载量和客户端，此次加入百卓的软件能力和研发能力后，公司未来业务延伸方向广泛，协同效应值得期待。

风险提示：百卓网络业务发展不及预期的风险；收购标的协同发展不及预期的风险。