天沃科技(002564)2016年年报点评:下游需求影响2016年业绩 2017年整体业绩反转可期

    公司公告 2016 年年报。2016 年，公司实现营收11.95 亿元，同比下降47.78%；实现归母净利润-3 亿元，同比下降1162.53%。分板块来看，工程服务板块收入2.43 亿元，同比下滑52.19%；毛利率10.34%，同比降13.15 个百分点。高端装备制造板块收入5.49 亿元，同比降61.16%；毛利率17.83%，同比降4.20 个百分点。新材料板块收入3.30 亿元，同比增7.41%；毛利率24.08%，同比增3.22 个百分点。

下游需求等拖累业绩，2017 年整体业绩反转可期。2016 年，公司收入、业绩下滑主要源于1）下游石油化工、煤化工等行业投资下降，化工装备行业市场低迷。订单规模不及预期；2）部分产品交货时间延后；3）原计划回收三年以上老应收账款回款进度缓慢，部分应收账款账龄滚动增加，计提较大金额资产减值损失。我们认为随着煤化工行业逐步走向复苏，预计2017 年公司传统业务或将盈亏平衡或有所盈利。中机电力的并表，将进一步拉动整体业绩的增长。

公司同时公告合同中标和非公开发行预案。公司公告，控股子公司中机电力为玉门鑫能熔盐塔式5 万千瓦发电项目EPC 总包中标单位，金额16.13 亿元，工期19 个月。该项目的中标有助于积累太阳能光热发电工程总包、运营经验和示范项目，扩大工程总包与服务的业务范围，培育新的利润增长点。公司同时公告非公开发行预案，拟募集不超过15.72 亿元，拟以玉门鑫能为实施主体，投资玉门郑家沙窝熔盐塔式5 万千瓦光热发电项目。目前玉门鑫能主要股东：天沃科技、上海晶电、江苏鑫晨股权占比为85%、5%、10%。该项目采用上海晶电、江苏鑫晨研发和提供的熔盐塔式二次反射聚光发电技术路径。为国家能源局《关于建设太阳能热发电示范项目的通知》确定的首批20 个太阳能热发电示范项目之一，规划容量为50MW，项目建设工期为21 个月。该项目的实施有助于公司积极介入光热发电新能源行业，进一步推进“新能源与清洁能源综合服务商”的业务转型。

近期密集中标，在手订单丰厚。2017 年以来，公司相继中标中国航空技术西亚地区大炼化项目设备（1.36 亿元），恒力石化项目（8917 万元），德龙镍业EPC总承包合同（50 亿元），盘兴能源EPC 项目（16.94 亿元），玉门鑫能EPC 项目（16.13 亿元），以上项目总合计金额约85 亿元。重大合同的持续落地，将为公司业绩及市场拓展带来积极影响。

天沃科技整体观点。（1）“国防军工+能源服务”双轮驱动格局。公司目前已收购红旗船厂60%股权，同时与海越同舟、红旗船厂共同投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院，完成军工海工“资质+研究+设计+制造+渠道”各条环节布局。能源服务方面，高压煤制气领域、核电、超超临界加热器有望成为公司下个清洁能源方向。

（2）收购中机电力，多重协同可期。通过收购中机电力，公司业务实现由装备销售为主向集项目设计、装备销售、工程管理为一体的EPC 模式升级。中机电力近年来在海外业务积极拓展，在南非、巴基斯坦等地设立公司，并在印尼、越南等国签署了火电和光伏等EPC 项目合同，收购中机后，公司海外市场拓展能力将进一步增强。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别3.19、4.09亿元，对应每股收益0.43 元、0.56 元。给予2017 年估值30-35X，对应合理价值区间12.9-15.05 元/股。“买入”评级。

主要不确定因素。市场竞争风险。