王府井(600859)2016年年报点评:4Q净利润同比+135% 收购大股东零售资产加快转型升级

    2016年净利润同比下降13.1%，符合预期

王府井公布2016年业绩：营业收入178亿元，同比增长2.7%；归属母公司净利润5.7亿元，同比下降13.1%（扣非后净利润同比下降38.1%），对应每股盈利0.74元，符合我们的预期。分季度来看，4Q/3Q/2Q/1Q收入同比分别+16.2%/+3.3/-2.9%/-5.0%，净利润同比分别+134.5%/-29.0%/-36.0%/-17.0%，4Q业绩改善明显；拟每10股派现4.3元；公司计划2017年营收180.58亿元，同比增长1.5%，费用预计同比增长27%（主要受新开门店及融资费用增加影响）。

公司同时公告，拟以支付现金并承接债务的方式向大股东王府井国际购买其持有的贝尔蒙特100%股权，交易总价51.2亿元（其中约29.3亿元为承接债务）。

1、全年收入转正，4Q业绩表现抢眼。受益新门店逐步度过培育期，公司2016年全年实现收入同比+2.7%，扭转了近几年来持续下滑的态势，但同店仍然小幅下降1.57%。其中4Q（收入同比+16.2%，净利润同比+135%）表现抢眼，利润大幅增长主因4Q营业外收入大幅增加（关闭门店损失转回所致）与期间费用改善。

2、收购贝尔蒙特推动王府井业态转型升级；收购价格约为未来3年平均预测利润的22倍P/E。

①贝尔蒙特在零售领域拥有较强的实力：旗下全资子公司春天百货（原港交所上市公司）拥有赛特奥莱、春天百货等知名品牌，2016年实现收入57.1亿元，同比-11.3%（主因百货业态受整体消费疲软拖累），净利润1.92亿元，同比+84.6%。其中赛特奥莱为国内奥莱业态的领军品牌，在北京、沈阳拥有2家成熟的奥莱门店；百货业态则遍布贵州（7家）、北京、福建等多个地市，合计10家。

②双方业务协同显着，有助于王府井跨越式发展奥莱以及实现区域（特别是贵州）互补。考虑交易完成，王府井总门店数将达到50家，总经营面积达到229万平方米，全国网络布局与规模优势更加凸显。

③收购价格一般。标的公司预测2017-19年净利润分别2.1/2.3/2.5亿元，以2017-19年平均预测利润计算，本次收购P/E为22倍；采用现金收购，后续会对公司资产负债率带来一定影响。

发展趋势

稳步落实国企改革，资本运作加快推进。王府井是北京国企改革的重要受益标的，先前已通过定增引入了资本市场经验丰富的三胞投资，此次收购贝尔蒙特也是践行大股东解决同业竞争的承诺。目前公司正因计划收购开元商业100%股权而在停牌中。此外，当前公司股价（16.28元/股）与定增价（17.03元/股）倒挂。

估值与建议

暂维持盈利预测不变。目前，公司股价对应2017年20倍P/E。维持中性的评级和人民币19.00元的目标价，较目前股价有16.71%上行空间。

风险

消费持续不景气，公司门店培育期延长。