中材科技(002080)2016年年报点评:多点助力业绩反转 锂电隔膜发力在即
2017-03-21 00:00:00 中信建投
事件
中材科技发布16 年年度报告，公司2016 年实现营业收入89.69亿元，同比下降2.26%；归属上市公司股东净利润4.01 亿元，同比下降36.32%。基本每股收益0.53 元。
简评
1. 年报、一季报预告显示公司布局增强市场竞争力，透露盈利持续增长讯息。16 年报告期内，公司实现营业收入89.69 亿元，同比下降2.26%；实现利润总额5.63 亿元，同比下降29.93%；实现归属上市公司股东净利润4.01 亿元，同比下降36.32%，与预期基本一致。营收下滑主要是由于上年度风电行业抢装潮提前透支了本年度部分市场需求，公司风电叶片产业业绩同比下降；同时，由于气瓶行业需求持续低迷，公司气瓶产业产能过剩凸显，资产减值损失增加。17 年一季度因公司的多方业务情况改善，预计业绩将扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润1.20~1.58亿元，比上年同期增长60%-110%。
2. 锂电池隔膜--新利润增长点，带动公司业绩攀升。中材科技积淀深厚，是我国复合材料领域领军企业。公司抓住了新能源汽车发展的大好时机，定位高端锂电池隔膜市场，采用的湿法双向同步拉升法是国内唯一。报告期内，公司锂电池隔膜产销量增加374.9%，主要因公司在南京的三条产能2,720 万平米生产线基本维持在每个月100-200 万平米的出货水平，良率稳定在60%以上，峰值接近80%。目前主要客户包括比亚迪、CATL 等国内主流厂商，松下、LG 等国外厂商。16 年公司开始实施"年产2 亿平米锂膜生产线建设项目"，获批发改委1.4 亿元专项基金，预计17年二季度实现量产，年产能将达1.2 亿平米，该项目乘"十三五"产业政策之东风，借"进口替代"之势，抢滩目前国内严重供不应求的湿法锂膜市场，预计可实现年均销售收入6.49 亿元，年均利润总额2.16 亿元，总投资收益率22.45%。按照目前国内锂电池隔膜出货价格5-6 元/平米、毛利率按照50%左右、净利率20%左右来估算，若公司17 年可以利用70%的产能，锂电池隔膜板块将会贡献净利润0.5-0.6 亿元，对公司业绩增厚明显。后期公司将于17 年底继续投放1.2 亿平米生产线，后劲十足。
3. 两材合并提升动力，风电叶片中期发展势头向好。 2016 年全国风电装机量增速有所放缓，新增装机容量23GW 左右，同比下降23.33%。这一方面是由于2015 年的抢装潮透支了部分风电装机需求，另一方面是因为弃风限电现象的加剧（前六个月风电设备利用时间916 小时，同比减少85 小时），且16 年Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类资源区风电标杆上网电价下调了0.02 元/每千瓦时，导致风电行业盈利水平下降。16 年公司调整了产品结构，顺应装机由西北向东南转移的趋势，2MW 及以上叶片占比从30%提升至50%，目前公司国内市占率稳居行业第一，16 年市占率23%，优势明显。16 年9 月中建材集团与中材集团重组获批，中建材与中材集团合并使公司得以与中国巨石强强联合，实现内部资源的整合优化，大幅提高市场占有率，同时业务向下游高附加值领域延伸，实现业绩弹性的提高。中长期来看，风电行业仍将维持增长，根据"十三五规划"，2020年中国风电装机容量将达到2.5-2.8 亿千瓦，据此测算未来几年的风电装机复合增速约为12%-14%，Ⅲ类资源区装机容量还有很大发展空间；并且从全球发展经验来看，海上风电将成为主流发展方向。公司在2014 年成功研发出亚洲最长的海上风电叶片，在相关领域具有技术优势和先发优势，未来有望把握海上风电的爆发性机遇。
4.泰玻并表增厚利润，落子印度兑现国际化。中材科技于16 年3 月份向中材股份非公开发行2.69 亿股收购泰山玻纤全部股份，并通过员工持股平台等渠道募集21.68 亿元用于建设2 条年产10 万吨的无碱玻纤池窑拉丝生产线。泰玻2016 年实现净利4.50 亿元，承诺2017-2018 年的归母净利分别为3.10 亿元和4.62 亿元，相当于公司2016 年归母净利规模的69%和103%，对公司利润增厚明显。收购完成后，公司形成了风电叶片全国第一、玻纤全国前三的综合优势，实现玻纤及复合材料产业链的高度整合，将对公司锂电池隔膜、风电叶片、汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应。16 年年底，玻纤价格开始企稳回升，其中电子纱价量齐升。泰玻约60 万吨产能，基本实现满产满销。玻纤行业今年需求向好，新增产能有限，有望维持景气。在国际化方面，今年1 月，泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录，计划2018~2019 年启动在当地建设年产8 万吨玻璃纤维生产线项目，此举将开拓印度本土、中东等新兴市场，进一步趋近公司市占率全球前三的目标，海外建厂还可规避玻纤制品出口的"双反"调查，盈利前景良好。
5.盈利预测和投资评级：根据谨慎性原则，我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测，预计公司2017、2018 年营业收入将达到104.47 亿元、108.91 亿元，同比增长16.48%、4.25%；归属于母公司的净利润7.72 亿元、9.13 亿元，同比增长92.25%、18.33%;EPS 为0.71元，0.96 元。当前股价对应2017、2018 年PE 为18.79、15.98 倍，维持"买入"评级。
中材科技发布16 年年度报告，公司2016 年实现营业收入89.69亿元，同比下降2.26%；归属上市公司股东净利润4.01 亿元，同比下降36.32%。基本每股收益0.53 元。
简评
1. 年报、一季报预告显示公司布局增强市场竞争力，透露盈利持续增长讯息。16 年报告期内，公司实现营业收入89.69 亿元，同比下降2.26%；实现利润总额5.63 亿元，同比下降29.93%；实现归属上市公司股东净利润4.01 亿元，同比下降36.32%，与预期基本一致。营收下滑主要是由于上年度风电行业抢装潮提前透支了本年度部分市场需求，公司风电叶片产业业绩同比下降；同时，由于气瓶行业需求持续低迷，公司气瓶产业产能过剩凸显，资产减值损失增加。17 年一季度因公司的多方业务情况改善，预计业绩将扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润1.20~1.58亿元，比上年同期增长60%-110%。
2. 锂电池隔膜--新利润增长点，带动公司业绩攀升。中材科技积淀深厚，是我国复合材料领域领军企业。公司抓住了新能源汽车发展的大好时机，定位高端锂电池隔膜市场，采用的湿法双向同步拉升法是国内唯一。报告期内，公司锂电池隔膜产销量增加374.9%，主要因公司在南京的三条产能2,720 万平米生产线基本维持在每个月100-200 万平米的出货水平，良率稳定在60%以上，峰值接近80%。目前主要客户包括比亚迪、CATL 等国内主流厂商，松下、LG 等国外厂商。16 年公司开始实施"年产2 亿平米锂膜生产线建设项目"，获批发改委1.4 亿元专项基金，预计17年二季度实现量产，年产能将达1.2 亿平米，该项目乘"十三五"产业政策之东风，借"进口替代"之势，抢滩目前国内严重供不应求的湿法锂膜市场，预计可实现年均销售收入6.49 亿元，年均利润总额2.16 亿元，总投资收益率22.45%。按照目前国内锂电池隔膜出货价格5-6 元/平米、毛利率按照50%左右、净利率20%左右来估算，若公司17 年可以利用70%的产能，锂电池隔膜板块将会贡献净利润0.5-0.6 亿元，对公司业绩增厚明显。后期公司将于17 年底继续投放1.2 亿平米生产线，后劲十足。
3. 两材合并提升动力，风电叶片中期发展势头向好。 2016 年全国风电装机量增速有所放缓，新增装机容量23GW 左右，同比下降23.33%。这一方面是由于2015 年的抢装潮透支了部分风电装机需求，另一方面是因为弃风限电现象的加剧（前六个月风电设备利用时间916 小时，同比减少85 小时），且16 年Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类资源区风电标杆上网电价下调了0.02 元/每千瓦时，导致风电行业盈利水平下降。16 年公司调整了产品结构，顺应装机由西北向东南转移的趋势，2MW 及以上叶片占比从30%提升至50%，目前公司国内市占率稳居行业第一，16 年市占率23%，优势明显。16 年9 月中建材集团与中材集团重组获批，中建材与中材集团合并使公司得以与中国巨石强强联合，实现内部资源的整合优化，大幅提高市场占有率，同时业务向下游高附加值领域延伸，实现业绩弹性的提高。中长期来看，风电行业仍将维持增长，根据"十三五规划"，2020年中国风电装机容量将达到2.5-2.8 亿千瓦，据此测算未来几年的风电装机复合增速约为12%-14%，Ⅲ类资源区装机容量还有很大发展空间；并且从全球发展经验来看，海上风电将成为主流发展方向。公司在2014 年成功研发出亚洲最长的海上风电叶片，在相关领域具有技术优势和先发优势，未来有望把握海上风电的爆发性机遇。
4.泰玻并表增厚利润，落子印度兑现国际化。中材科技于16 年3 月份向中材股份非公开发行2.69 亿股收购泰山玻纤全部股份，并通过员工持股平台等渠道募集21.68 亿元用于建设2 条年产10 万吨的无碱玻纤池窑拉丝生产线。泰玻2016 年实现净利4.50 亿元，承诺2017-2018 年的归母净利分别为3.10 亿元和4.62 亿元，相当于公司2016 年归母净利规模的69%和103%，对公司利润增厚明显。收购完成后，公司形成了风电叶片全国第一、玻纤全国前三的综合优势，实现玻纤及复合材料产业链的高度整合，将对公司锂电池隔膜、风电叶片、汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应。16 年年底，玻纤价格开始企稳回升，其中电子纱价量齐升。泰玻约60 万吨产能，基本实现满产满销。玻纤行业今年需求向好，新增产能有限，有望维持景气。在国际化方面，今年1 月，泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录，计划2018~2019 年启动在当地建设年产8 万吨玻璃纤维生产线项目，此举将开拓印度本土、中东等新兴市场，进一步趋近公司市占率全球前三的目标，海外建厂还可规避玻纤制品出口的"双反"调查，盈利前景良好。
5.盈利预测和投资评级：根据谨慎性原则，我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测，预计公司2017、2018 年营业收入将达到104.47 亿元、108.91 亿元，同比增长16.48%、4.25%；归属于母公司的净利润7.72 亿元、9.13 亿元，同比增长92.25%、18.33%;EPS 为0.71元，0.96 元。当前股价对应2017、2018 年PE 为18.79、15.98 倍，维持"买入"评级。
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