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梅花生物(600873)味精价格有望上涨 员工持股彰显管理层信心

2017-03-22 00:00:00 海通证券
    公司是生物发酵行业的领军企业。公司致力于味精和氨基酸类产品的研发、生产与销售,是全球最大的苏氨酸生产商、全球第五大赖氨酸生产商、国内第二大味精生产商。2016 年,公司实现营业收入110.93 亿元,与上一年基本持平;实现归属于上市公司股东的净利润10.42 亿元,同比增长144.84%;实现扣非后净利润8.43 亿元,同比增长224.66%;实现每股收益0.34 元。

味精行业寡头格局形成,产品价格有望稳步提升。经上一轮的长周期去产能后,国内味精行业CR3 超过90%,市场形成寡头垄断格局;其中公司味精产能70 万吨,约占国内市场份额的34%。2016 年玉米现货与期货市价大幅下跌,加之阜丰技改扩产,而需求相对稳定,味精价格持续走跌。我们判断随着行业供求格局持续改善,味精价格有望开启反弹,有序市场将助推产品盈利能力稳步上行。若味精价格增长500 元/吨,公司EPS 将增厚0.08 元。

苏氨酸在饲料中添加比例扩大,公司抢占出口市场。苏氨酸主要用于医药、食品和饲料的添加剂,作为畜禽的第二或第三限制性氨基酸,近两年在小猪饲料中的添加比例快速上升。此外,国产苏氨酸的70%用于出口,而据IHS 预计,未来五年全球苏氨酸的需求量将以6.6%的年均复合增长率增长。2017 年5 月16 日、2017 年8 月16 日及2018 年8 月16 日后欧盟将不再进口未通过注册的苏氨酸产品用于预混料、食用动物饲料和非食用动物饲料。公司于2016 年7 月抢先拿到进入欧盟市场的通行证,成为全球首批通过苏氨酸欧盟安全性评估的6 家企业之一。我们判断公司苏氨酸出口收入将进一步增长,业绩有望稳步提升。

核心领导层新老交替,员工持股彰显信心。2017 年1 月16 日,第七届董事会届满,公司召开临时股东大会选举第八届董事会董事,核心领导层顺利完成新老交替为公司有序经营打下基础。另外,公司2017 年第一期员工持股计划专户通过竞价交易方式累计买入梅花生物股票2900 万股,成交金额近2亿元,成交均价约为6.895 元/股。公司实施员工持股计划彰显了管理层对未来发展充满信心,公司有望在生物发酵行业进一步做大做强。

维持增持评级。我们预计公司2017-2019 年的EPS 为0.39、0.41、0.43 元,给予公司17 年22 倍PE,对应公司目标价8.58 元,维持“增持”评级。

风险提示。产品价格下跌的风险。
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