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中国巨石(600176)2016年年报点评:量增明显 国际化持续推进

2017-03-22 00:00:00 海通证券
    产能发挥,量增明显,第4 季度收入表现不错。2016 年公司桐乡、成都部分冷修技改项目完成顺利、埃及二期8 万吨池窑于2016 年6 月点火,预计公司整体销量增速约在9%左右。全年来看,公司低端产品价格下调、高端产品价格稳中有增,整体均价同比略降。第4 季度产能增量持续发挥,单季度收入约19.3 亿元、同比增约5.7%。

受益于海外产能持续发挥、人民币贬值,第4 季度毛利率创历史新高。2016年第4 季度公司综合毛利率约47.0%,同比、环比分别增加6.8、2.8 个百分点,创历史新高。2016 年下半年埃及二期项目持续发挥、人民币贬值,推动公司国外业务毛利率升至54%。2016 年下半年公司国内、国外业务毛利率分别为36.9%、54.0%,同比分别变化-3.1 个百分点、+13.8 个百分点。

2017 年国内新增供给相对有限。泰山玻纤10 万吨池窑已于2017 年2 月点火,目前在建产能最早的投产计划在2017 年10 月份;考虑全年冷修产能的复产,预计2017 年产能增量占2016 年在产产能比重约6~8%。玻璃纤维终端应用广泛,有望凭借应用领域延伸及产品升级,维持略快于GDP 增速的需求增长水平,国内2017 年玻纤纱供需展望相对平衡。

国际化持续推进。公司埃及三期4 万吨池窑项目拟于2017 年下半年建成投产,美国年产8 万吨池窑产能于2016 年12 月顺利奠基,后续公司国际产能布局占比提升可期。

中建材与中材央企集团层面整合完成,公司业务与中材科技重合度高,或有合作可能。公司2016 年公告收购中复连众约30%股权,从玻纤纱延伸至风机叶片领域。中材科技现与公司为同一实际控制人,业务重合度高,若公司能与中材科技旗下的泰山玻纤实现合作,则玻纤行业竞争格局有望得到显着改善。

维持“买入”评级。玻纤有望凭借优秀的物理化学性能,在风电、汽车轻量化、电子等新兴领域持续拓宽应用,需求增速中长期展望平稳。公司桐乡36 万吨2 期项目、埃及三期4 万吨线有望在2017 年相继投产,九江12 万吨、美国南卡一期8 万吨生产线建设稳步推进,未来持续有量增。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.73 元、0.88 元、0.95 元,给予2017 年PE 18倍,目标价13.14 元。

风险提示。玻纤价格下调,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。
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