众信旅游(002707)2016年年报点评:净利同比增15% 毛利率持续提升 费用攀升拖累业绩

    事件：公司公布2016 年年报。2016 年，公司营业收入为101.04 亿元，同比增长20.71%；归属净利润为2.15 亿元，同比增长15.08%。其中，出境游营业收入92.43 亿元，同比增长23.35%。

出境批发业务收入同比增加27%，目的地更加均衡，毛利率持续提升。2016年，出境游批发收入74.40 亿元，同比增长27.32%， 毛利率8.27%，提升了1.07 个百分点。在产品布局上，进一步强化目的地均衡策略，加强东南亚、美洲、澳洲等多目的地产品开发，使得上述目的地均有较高增长。近年来，公司及竹园国旅持续加大对泰国、东南亚海岛等产品开发，使得亚洲产品占比大幅提升，已经接近40%。扩大产品销售规模同时，公司与竹园国旅强化集中采购，大力发展包机业务，增加中高端产品比例，亚洲产品毛利率大幅提升。2016 年公司在广州、深圳设立了出境游批发业务分公司，进入华南出境游市场腹地。

出境游零售业务收入同比增9%，门店超过百家。2016 年，公司出境游零售业务收入18.03 亿元，同比增长9.27%，毛利率15.44%，提升0.16 个百分点。2016 年零售门店区域持续扩张， 北京、上海、天津门店数量不断增加，河北、南京、武汉、西安、昆明门店陆续开业。截至日前，公司拥有门店百余家。

众信博睿聚焦活动公关策划业务。2016 年，公司整合营销服务业务收入7.07 亿元，同比下降12.56%，毛利率10.35%，提升2.29 个百分点。众信博睿2016 年11 月挂牌新三板后，理清发展思路，业务模式转型升级，严格执行对毛利率和回款时间要求，主动放弃毛利率过低且回款时间较长的部分业务，引入毛利率较高的活动公关策划业务，营业收入下降情况下，毛利实现了12.32%的增长。

费用增长较快。报告期内，公司销售费用5.47 亿元，同比增加49.18%，主要销售人员增加导致薪酬及办公费增长，及新设门店房租装修费用等增长所致；管理费用1.53 亿元，同比增加69.44%，主要为管理人员增长导致薪酬及办公费增加，及股权激励费用大幅增长所致；财务费用1536.85 亿元，同比增长313.67%，主要为贷款规模增大，利息支出大幅增长所致。

投资建议与盈利预测：2017 年第一季度，公司营业收入为22.4 亿元，同比增长11.49%；归属净利润为5019.62 万元，同比增长37.34%。未来，公司将通过内生增长和外延并购持续提升出境游批发市场的占有率和优势，围绕"出境综合服务平台"的并购仍将继续，在海外目的地资源和国际教育等方面的布局有望提速。预计公司2017-2019 年的EPS 为0.33、0.41、0.51 元， PE（2017E）为42.86 倍，维持"买入"评级。

风险提示：并购低于预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；不可抗力风险