中文传媒(600373)2017年一季报点评:智明星通增长强劲 新游戏值得期待
2017-04-27 00:00:00 中泰证券
事件：中文传媒发布2017年第一季度报告，公司实现营业收入29.21亿元，同比减少8.12%；实现归母净利润4.73亿元，同比增长24.13%。
传统主业营收稳定，王牌游戏进入流水相对稳定业绩持续释放阶段。公司营收略微下滑，主要由于游戏业务流水下降，其中出版业务营收同比增长8.82%，发行业务营收同比增长1.12%，游戏业务营收同比下降16.4%。COK2017年Q1月均流水仅2.73亿元，主要由于春节假期影响，根据草根调研，COK在1月和3月保持3亿左右流水，2月由于春节假期的影响，游戏未进行相应的推广与投入，2月流水下降较多。我们认为COK进入流水稳定略微下滑、业绩持续释放的阶段，2月的情形属于特殊情况，不影响后续表现。
游戏业务一季度贡献净利预计大幅增长，出版业务或受纸价上涨影响。
2016年Q1，智明星通毛利减去推广营销费用的数值为1.27亿元，我们根据公开数据测算，预测游戏业务净利润约8000万左右，传统业务约3亿左右。
2017年Q1，智明星通毛利减去推广营销费用的数值为5.08亿元，若按照2016年测算的净利润占比对应本期净利润超过3亿，我们考虑整体较高的财务费用，保守预测2017年Q1游戏业务净利润为2亿，同比增长有望在150%以上，则传统业务同比下滑，一季度经营数据中出版业务毛利率下降2.84%，我们认为由于纸价上涨造成传统业务净利润同比下滑的假设较为合理。
“后对赌时代”新一轮考核与激励稳定军心，管理费用高增或与此有关。智明星通管理团队已与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标，并建立了相应的薪酬分配和激励约束机制。一季度公司管理费用同比增长123.41%，我们推断与新的激励机制相关，公司活力将进一步释放。
新游戏接力，营销费用继续下降，业绩有望持续释放。智明星通未来重要利润增长点：（1）TotalWar：以900万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP，已于2016年12月27日上线，游戏有望在二季度进行推广，或成为COK后的又一经典之作，表现值得期待；（2）COK：流水稳定，营销费用持续下降；（3）COQ：有较高提升空间，2017年有望进入中国市场；（4）授权腾讯开发的游戏：分成直接算作净利润；（5）与动视暴雪联合开发的大IP《使命召唤》。
盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2017-2019年实现收入分别为137.20亿元、150.62亿元、161.80亿元，同比增长7.39%、9.79%、7.42%；实现归母净利润15.75亿元、18.49亿元、20.79亿元，同比增长21.59%、17.39%、12.46%，对应年EPS分别为1.14元、1.34元和1.51元，目标价28.5元。我们认为在监管趋严，投资者更加注重基本面分析的形势下，业绩扎实、增长稳健的传媒白马股价值将逐步显现。维持买入评级。
风险提示：1）游戏流水不达预期；2）转型不达预期；3）系统性风险；
传统主业营收稳定，王牌游戏进入流水相对稳定业绩持续释放阶段。公司营收略微下滑，主要由于游戏业务流水下降，其中出版业务营收同比增长8.82%，发行业务营收同比增长1.12%，游戏业务营收同比下降16.4%。COK2017年Q1月均流水仅2.73亿元，主要由于春节假期影响，根据草根调研，COK在1月和3月保持3亿左右流水，2月由于春节假期的影响，游戏未进行相应的推广与投入，2月流水下降较多。我们认为COK进入流水稳定略微下滑、业绩持续释放的阶段，2月的情形属于特殊情况，不影响后续表现。
游戏业务一季度贡献净利预计大幅增长，出版业务或受纸价上涨影响。
2016年Q1，智明星通毛利减去推广营销费用的数值为1.27亿元，我们根据公开数据测算，预测游戏业务净利润约8000万左右，传统业务约3亿左右。
2017年Q1，智明星通毛利减去推广营销费用的数值为5.08亿元，若按照2016年测算的净利润占比对应本期净利润超过3亿，我们考虑整体较高的财务费用，保守预测2017年Q1游戏业务净利润为2亿，同比增长有望在150%以上，则传统业务同比下滑，一季度经营数据中出版业务毛利率下降2.84%，我们认为由于纸价上涨造成传统业务净利润同比下滑的假设较为合理。
“后对赌时代”新一轮考核与激励稳定军心，管理费用高增或与此有关。智明星通管理团队已与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标，并建立了相应的薪酬分配和激励约束机制。一季度公司管理费用同比增长123.41%，我们推断与新的激励机制相关，公司活力将进一步释放。
新游戏接力，营销费用继续下降，业绩有望持续释放。智明星通未来重要利润增长点：（1）TotalWar：以900万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP，已于2016年12月27日上线，游戏有望在二季度进行推广，或成为COK后的又一经典之作，表现值得期待；（2）COK：流水稳定，营销费用持续下降；（3）COQ：有较高提升空间，2017年有望进入中国市场；（4）授权腾讯开发的游戏：分成直接算作净利润；（5）与动视暴雪联合开发的大IP《使命召唤》。
盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2017-2019年实现收入分别为137.20亿元、150.62亿元、161.80亿元，同比增长7.39%、9.79%、7.42%；实现归母净利润15.75亿元、18.49亿元、20.79亿元，同比增长21.59%、17.39%、12.46%，对应年EPS分别为1.14元、1.34元和1.51元，目标价28.5元。我们认为在监管趋严，投资者更加注重基本面分析的形势下，业绩扎实、增长稳健的传媒白马股价值将逐步显现。维持买入评级。
风险提示：1）游戏流水不达预期；2）转型不达预期；3）系统性风险；
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