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中文传媒(600373)2017年一季报点评:归母净利润同比增24.13% 智明星通强化新游戏研发及投入

2017-04-27 00:00:00 申万宏源
    事件:公司公布2017 年一季报,2017 年Q1 实现营收29.2 亿元,同比减少8.12%;实现归母净利润4.73 亿元,同比增长24.13%;扣非归母净利润4.62 亿,同比增长22.48%。

投资要点:

2017Q1 归母净利润同比增长24.13%,符合我们预期。根据前期披露的经营数据,2017Q1营收同比下降的主要原因是智明星通游戏业务营收10.66 亿元,较去年同期下降2.1 亿元,同比降幅16.4%。净利润同比上升24.13%的原因是游戏业务推广费用较去年降低5.08 亿。2017Q1 经营性现金流量净额为负3.00 亿元,去年同期为正2982 万元。主要是因为春季教辅教材回款周期变化,公司期末应收账款19.26 亿元,较去年年末的12.59 亿增长52.97%,造成2017 年一季度经营性现金流为负,不会对公司长期经营产生影响。

COK 进入成熟期,销售费用率由23.48%降至8.42%,预计月流水维持2.8 亿-3 亿左右。智明星通《列王的纷争》(COK)进入成熟期,公司大幅削减推广投入,一季度销售费用2.46亿元,同比去年7.46 亿元下降67.0%,营销费用率8.42%,较去年同期23.48%减少15.06%,其中游戏业务推广营销费用推广费用1.62 亿元,较去年同期6.70 亿元减少75.9%。原出版主业营销费用0.84 亿元,同比增长10.5%。根据AppAnnie 4 月25 日数据,COK 在19 个国家IOS 畅销榜排名前10,62 个国家Google Play 畅销榜排名前10,与年初数据基本相当,仍高于IGG 的《王国纪元》等同类型产品。预计公司后续将会根据用户数及流水变动调整运营策略,保持COK 长期生命力,预计COK 月流水能维持2.8 亿-3 亿左右。

智明星通加大游戏研发投入及高绩效团队激励,管理费用率由6.8%上升至16.6%。2017Q1公司管理费用4.86 亿元,同比增长123%,管理费用率16.6%,较去年同期6.8%上升9.8%。我们判断管理费用增长与游戏研发人员激励增加相关,也符合游戏行业项目制规律,对业绩较好团队强化激励。对赌期结束后,智明星通核心管理团队与上市公司签订4 年规划方案,一季度多款新游处于研发调试阶段,未来与顶级游戏厂商合作开发超级IP 作品,投资孵化及发行MMO、二次元等新游戏类型,拓展产品线储备,预计二季度新游戏会陆续上线。

原出版主业稳健发展,布局教育及物联网新业态形成“三足鼎立”格局。根据公司前期披露的经营数据,2017Q1 出版及发行业务收入分别为6.89/8.73 亿元,同比增长8.82%/1.10%。未来利用上市公司投融资平台及省内外渠道资源,持续强化物联网及互联网教育等新业务布局,实现出版发行、游戏(智明星通)、新业态“三足鼎立”格局。

维持盈利预测和“增持”评级。公司出版板块稳健增长,未来关注智明星通新游戏研运的超预期机会。我们维持2017-19 年盈利预测,预计公司2017-19 年归母净利润15.65 亿/19.61亿/23.25 亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69 元,对应PE 分别为19/15/13 倍。我们持续看好智明星通国际化研运团队产品突破,出版集团旗下教育、物联网等新业态升级,维持“增持”评级。
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