重庆百货(600729)2017年一季报点评:Q1业绩增14% 后续关注国企改革与消费金融进展

    2017Q1 年净利润同比增长14%，符合预期

重庆百货公布2017Q1 年业绩：营业收入91.77 亿元，同比下降11.6%；归属母公司净利润3.64 亿元，同比增长14%，对应每股盈0.90 元，符合我们的预期。盈利能力提升是业绩增长的主要原因。

1、营收增长承压，盈利能力继续改善。受行业竞争加剧、购物中心与电商等新业态冲击影响，公司整体营收依然承压，百货、超市、电器及汽贸业态均呈现不同幅度下滑。盈利能力方面，受益于公司积极推进供应链提效、业态升级以及降本控费等优化措施，公司2017Q1 净利率继续好转（同比提升0.9 个百分点至4%），其中毛利率同比提升1.9ppt（主要源自超市、电器和汽贸业态的拉动），期间费用率同比提升0.9ppt（销售/管理费用率同比分别+0.3/+0.6ppt）。

2、消费金融业务同比扭亏为盈，未来增长空间大。2017Q1 公司对联营企业和合营企业（主要是马上消费金融公司）的投资收益约513 万元（去年同期亏损518 万元），反映马上消费金融的业务进展顺利，我们根据公司所持股权测算2017Q1 马上消费金融实现净利润约1600 多万元。考虑到目前我国消费金融行业正蓬勃发展，且马上消费金融具备资本和场景优势，我们预计未来马上消费金融的业绩有望迎来快速成长。

发展趋势

1、综合商业服务商雏形显现，门店调整接近尾声加速业绩释放。公司通过集团整体上市已初步完成多元化布局，实体零售、跨境电商与消费金融等业态协同互补性强，有助于公司发展成为综合商业服务商并驱动盈利能力提升。此外，随着公司门店关闭接近尾声，我们预计未来公司资产减值损失将逐步收窄并提供充足的业绩释放空间（2015/2016 年因关店、亏损门店带来的资产减值损失分别为3.84/2.41 亿元）。

2、国企改革预期差标的，后续改善空间大。2017 年下半年以来，国企改革指数涨幅7.6%，重百涨幅3.5%。考虑到重庆地区国企改革不断深化，公司亦正积极推进集团资产整合优化以及混合制改革，后续基本面改善空间大，未来不排除推出激励的可能。

盈利预测

我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

估值与建议

目前，公司股价对应2017 年22 倍P/E。我们维持中性的评级和人民币29.00 元的目标价，较目前股价有19.54%上行空间。

风险

市场竞争加剧；新门店培育不及预期。