众信旅游(002707)2016年年报点评:目的地均衡布局 提升产品毛利率

    事件：（1）公司发布年报，2016年实现营业收入101.04亿元， 同比增长20.71%；归母净利润2.15 亿元，同比增长15.08%，扣非后的归母净利润2.09 亿元，同比增长15.36%；每股收益0.26，同比增长10.17%。（2）公司发布一季报，一季度公司实现营业收入22.36 亿元，同比增长11.37%，归母净利润5020 万元，同比增长37.34%， 扣非后的归母净利润4965 万元，同比增长37.96%，每股收益0.06 元， 同比增长36.36%。

均衡目的地布局，亚洲产品占比大幅提升。2016 年公司出境游批发业务收入7.44 亿元，同比增长27.32%，毛利率8.27%，提升1.07pct。为了降低欧洲暴恐及签证政策的影响，公司积极开拓东南亚、美洲、澳洲等目的地市场，目前亚洲产品销售额已经占到公司出境游产品的近40%，为了改变过去亚洲产品毛利率低的状况，公司通过集中采购、包机、增加中高端产品比例提升毛利率。通过丰富产品系列和加强与航空公司合作等手段，实现美洲产品收入增长77%，俄罗斯产品收入增长90%。

继续扩张线下门店，发展高端定制产品。2016 年出境游零售业务收入18.02 亿元，同比增长9.27%，毛利率15.44%，提升0.16 个百分点。渠道上继续拓展北京、上海、天津等地的门店，同时向河北、南京、武汉、昆明等地扩张。针对中高端客户，利用集中采购的价格优势，推出"优定制"、"一家一团"、自驾游等多种灵活定制产品， 满足小团定制的市场需求，众信游学、众信体育等旅游细分领域逐渐发力。

整合营销业务营收略有下降，毛利率显着提升。2016 年整合营销服务业务收入70,678.08 万元，同比下降12.56%，毛利率为10.35%， 提升了2.29 个百分点。营收下降的原因是公司严格执行对毛利率和回款时间要求，主动放弃毛利率过低且回款时间较长的部分大客户业务， 引入毛利率较高的活动公关策划业务，使得2016 年众信博睿在营业收入下降的情况下，毛利实现了12.32%的增长。

一季度实现业绩高增长。经过16 年调整，17 年一季度公司在营收增长11%的基础上，实现了净利润37%的高增长，公司业务整体毛利率从16 年的10.35%提升至10.94%，净利率由2.43%提升至2.65%，显示公司强大的产品研发和资源整合能力。

投资建议：我国人口众多，随着消费升级的推进，出境游渗透率将有很大的提升空间，同时企业通过精细化管理和产品优化能够带来利润率的提升，我们看好出境游行业未来的整体发展。公司是国内出境游龙头企业，在资源和渠道方面都具有优势，2016 年公司在出境游不景气的情况下坚持 "一横一纵"的发展战略，打通上下游产业链， 向旅游+出境服务全方位拓展，均衡布局目的地，实现了营收和毛利率的稳定增长，并在17 年得到延续。我们预计2017-2019 年公司的EPS 为0.35、0.44、0.53，对应PE 为40、32、26，给予"增持"评级。