中原内配(002448)2017年一季报点评:1Q主业稳健增长 进入活塞领域补全产品版图业绩

    1Q17 符合预期

中原内配公布1Q17 业绩：营业收入3.4 亿，同比增长11.7%；归属母公司净利润5994.6 万，同比增长6.8%，对应每股盈利0.1元。实现扣非归母净利5638.6 万元，同比增长12.0%，基本符合我们此前预期。

发展趋势

1Q17 主营业务稳健增长，汇兑损失导致财务费用率提升。1Q17营收增速达11.7%，受益于国内重卡景气市场，公司商用车气缸套业务实现了稳定增长，乘用车业务也进入了吉利、比亚迪、奇瑞等国内主流整车厂供应链，订单供不应求。1Q17 毛利率也同比提升2 个点。费用方面，销售费用率和管理费用率合计提升0.7个点，而汇兑收益减少及支付美国子公司贷款前期费用导致财务费用率增加了2 个点，对盈利造成了一定拖累。

Incodel 将从4 月正式并表，增厚2Q 业绩。公司于16 年12 月30 日公告出资10,120 万美元收购Incodel 控股100%股权，标的公司已于3 月31 日完成交割，并将从4 月开始并表，我们保守估计17/18 年标的公司分别贡献6,000 万/9,000 万净利润。

进军活塞领域，形成模块化供应能力。公司拟投资3 亿人民币成立全资子公司中内凯思汽车新动力系统有限公司，子公司将主营内燃机全钢活塞及相关零部件。同时， 公司获得德国KS Kolbenschmidt GmbH 公司全钢活塞的专有技术及商标许可。目前，公司已经具备气缸套、轴瓦和衬套以及活塞环等发动机摩擦副产品的供应能力，此次进入活塞供应领域，使得公司产品版图得以完善，公司将具备发动机摩擦副的模块化供应能力，为中长期发展奠定基础。

盈利预测

考虑到Incodel 的并表，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.4 元与0.42 元上调25%与36%至人民币0.5 元与0.57 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017 年20x P/E。我们维持中性的评级和人民币14.40 元的目标价。

风险

上游原材料导致毛利下滑。