众信旅游(002707)2016年年报及2017年一季报点评:规模优势显著拉升毛利率 风雨过等彩虹

    众信旅游发布2016年报和2017年一季报：2016FY收入端+21%，利润端+17%; 2017Q1收入端+11%，利润端+48%。整体来看：规模效应显着拉升毛利率，但业务扩张期间费用率随之提高。

公司2016年实现：（1）收入101亿元，YOY+21%。其中批发、零售、整合营销分别+27%、+9%、-13%；（2）毛利润11亿元，毛利率+1.3pct至10.5%；（3）营业利润3.1亿元，营业利润率+0.1pct至3.1%。期间费用率+1.6pct至7.1%，其中最主要来自销售费用率（新增销售人员薪酬及门店扩张带来房租装修费用等），+1.0pct至5.4%；（4）净利润2.5亿元，YOY+17%；其中归母净利润2.1亿元，YOY+15%。

公司2017Q1实现（1）收入22亿元，YOY+11%；（2）同时毛利率维持乐观的增长趋势，+1.1pct达到11.1%，从而毛利润达到2.5亿元，YOY+24%；（3）期间费用率+0.8pct达到7.6%，营业利润率+0.8pct达到3.5%，净利率+0.6pct达到2.6%。

分业务模式看：批发模式增速最高，零售谨慎扩张，整合营销严选高毛利短回款时间客户导致收入略下滑；但毛利率均提升。分子公司看：竹园收入38亿元，YOY+34%；利润端同样给力，净利润9139万元，YOY+24%，净利率2.4%。

分业务模式看，批发仍然是最给力，YOY+27%；零售谨慎扩张增速趋缓，YOY+9%；整合营销收入端下滑，YOY-13%，但毛利率增长显着，+2.3 pct至10.3%。主要是严格执行对毛利率和回款时间要求，乃至主动放弃毛利率过低且回款时间较长的部分大客户业务，引入毛利率较高的活动公关策划业务。同时，零售、批发、整合营销毛利率分别+1.1pct、+0.2pct、+2.3pct至8.3%、15.4%、10.3%。

最坏的时候正在远去，风雨过等彩虹。目标价17.91元，维持买入评级。

规模优势正在显现，同时内（人民币贬值）外（各国恐袭震荡）夹击最糟糕的2016年正在远去，被压抑的出境需求必将继续释放带来反弹。我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为3.4亿元、4.8亿元、6.9亿元，对应EPS分别为0.40、0.57、0.81元/股，参考同行业估值给予17年PE45倍，对应目标价17.91元，买入评级。

风险提示。地缘政治风险、经济下滑风险。