中国化学(601117)2017年一季报点评:收入开始企稳 在手订单执行有望驱动收入加速

    2017Q1 公司实现营业收入105.14 亿元，同比下降4.85%，降幅较上年同期大幅减少，近3 个季度收入增速的下滑幅度不断收窄，表明受益于订单复苏，公司收入开始企稳。如果剔除春节因素的影响，2017Q1 营收的实际增速很可能已经转正，我们认为这反映出公司业绩下滑的态势已经出现反转，17 年业绩有望扭转下滑局面迎来高增长。

公司2017Q1 实现毛利率13.15%，同比微升0.01%；实现净利率3.72%，同比上升0.25%，资产减值损失、营业税金及附加占比的下降是净利率提升的主要原因。值得注意的是，2017Q1 公司营业税金及附加占比为0.37%，较上年同期下降1.25%，主要系“营改增”所致。

公司2017Q1 期间费用率为8.46%，较上年同期提升0.56%，主要源于管理费率的提升；资产减值损失占比为-0.20%，同比下降0.30%。

2017Q1 公司的少数股东损益达0.81 亿元，较上年同期翻了81.65 倍，这也是公司归母净利润增速（-18.85%）大幅低于净利润增速（2.07%）的主要原因。我们预计，主要原因是福建天辰耀隆改造后产能提升以及印尼巨港电站在经历上一年大修后发电量增大，使得少数股东权益增加较多。

公司2017Q1 经营性现金流净额为净流出18.26 亿元，较去年同期多流出8.4亿元；公司历年Q1 经营性现金流基本上均是净流出，但是2017Q1 现金流流出额度高于2016、2015 年，反映出公司的项目开工情况要好于之前的两年。

从资产负债表端看：项目密集开工，未来收入有望加速增长。预付账款78.22亿元，同比增长18.22%，系预付的分包工程款及设备采购款增加所致，显示公司开工密集开工，未来收入有望快速增长；其他应收款34.43 亿元，同比增长24.27%，来自部分子公司项目保证金增加，显示子公司投标活动频繁，未来新签订单有望持续增长。

盈利预测与评级：预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.49 元、0.62 元、0.77元， PE 分别为15.5 倍、12.1 倍、9.8 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期