重庆百货(600729)2017年一季报点评:盈利提升业绩开始恢复 马上消费待加速

    投资要点：

投资建议：公司2017年Q1受电器、汽贸板块销售下滑致收入下降，但盈利能力继续企稳回升，扣非净利润增速20.61%。参股31.58%的马上金融贡献投资收益513万元，业绩释放仍待加速。后续定增方案修改、激励机制理顺带来业绩恢复均有望促进估值提升,维持公司2017-2019年EPS：1.35/1.65/2.00元，目标价33.8元，"增持"评级。

盈利能力提升，业绩开始恢复。公司2017Q1营收91.77亿元，同比降11.65%，扣非净利润3.54亿元，同比增20.61%，EPS：0.90元，略超市场预期。收入端下滑主要系：①电器营收10亿元，同比下降48.65%，但毛利率12.81%，同比上升5.76pct，电器总毛利额维持1.3亿元左右，收入端大幅下滑或受关店和营收确认方式影响；②汽贸业态受提前消费影响，营收12.53亿元，同比下降9.06%，但毛利率7.93%，同比上升1.41pct；百货、超市基本保持平稳。销售/管理费用率受收入端下降影响，同比分别上升+0.30pct/+0.61pct。公司收入端略有收缩，但毛利率提高带动盈利能力加强，业绩继续恢复可期。

马上消费金融盈利待释放，定增修改、国改长期逻辑不变。公司持股马上金融31.58%，Q1联营投资收益515.33万元，推算马上金融Q1净利约1625.49万元，从马上金融放贷余额来看，后续盈利仍有较大释放空间。公司对应2017年PS估值仅0.3倍，PE18倍，后续定增方案修改、激励机制理顺带来业绩恢复均有望促进估值提升。

风险提示：库存去化不及预期，费用管控不及预期，行业竞争加剧。