三聚环保(300072)签订煤焦油深加工综合利用项目点评:悬浮床加氢首单落地 进入订单释放期

    一、事件概述：

公司发布公告，与孝义市福孝化工签订"9万吨/年焦油深加工综合利用项目"，总价款55.66亿元。项目建设期2年，预计调试期6个月。三聚向福孝化工提供项目所需的工艺技术、技术服务、工程设计、催化剂、净化剂、专用设备、成套设备及工程建设的集成服务，并由双方签署项目具体分项合同，福孝化工按照该协议和项目具体分项合同的约定支付乙方上述款项。协议55.66亿的总金额占公司2016年营收的31.75%。

二、分析与判断

首个悬浮床加氢项目落地，订单进入释放期。

公司15.8万吨/年示范项目已经投运超过1年，对高、中、低温煤焦油，常减压渣油等进行了试运行，取得了良好的效果。2016年12月公司已与鹤壁世通绿能签署合作建设150万吨/年煤焦油综合利用项目的战略合作框架协议，本次孝义项目是公司签订的首个悬浮床加氢项目合同，标志着公司悬浮床加氢技术进入订单释放期。

100万吨级悬浮床加氢技术进入推广期，剂种销售有望迎来向上拐点。

100万吨级悬浮床加氢装置工业化应用推广是公司《五年发展战略规划纲要（2016~2020年）》的重要工作，孝义预计将利用山西省内丰富的高温煤焦油资源通过悬浮床装置生产高附加值的化工产品，该项目的签订及顺利实施将起到良好的示范效应，为后续技术的推广打下坚实基础；同时悬浮床项目催化剂需求量大，该项目的实施也将带动公司使高毛利、需求稳定的催化剂剂种销售迎来向上拐点。

悬浮床加工高钙稠油通过标定验证技术可靠性，配股增发助力项目推进。

公司5月3日发布公告，公司与中石油克拉玛依石化等合作完成了悬浮床加氢装置加工石油基高钙稠油的标定任务，悬浮床转化率达94%，全装置轻油收率89%，产品为优质石脑油产品和优质的国V柴油。新疆克拉玛依高钙稠油是名副其实的高粘度、高金属、高酸值，难以加工的"愁油"。本次通过中石油的标定，验证了公司技术的可靠性，首单落地后公司悬浮床加氢项目订单有望加速释放，未来不排除公司未来将和中石油等大型炼化企业在悬浮床加氢项目上开展进一步合作。

公司拟按照每10股配售不超过2股的比例，配股不超过3.6亿股募资不超过48亿元；公司控股股东、高管承诺以现金方式全额认购配股股票。配股增发符合政策导向，预计推进速度将会较快。公司悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨等多个技术进入项目推广期，募集资金的到位将保障公司业务快速推进，从而带动公司业绩持续高增长。

风险提示

公司项目推进不及预期。

三、盈利预测及投资建议

预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元；对应PE为25、16、10倍。悬浮床及生物质项目订单进入释放期，持续高增长确定，维持"强烈推荐"评级。