中航机电(002013)2017年半年报点评:中报符合预期 外延脚步继续加快

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1）8月21日，中航机电发布2017年中报，报告期内，公司实现营业收入40.34亿元，同比增长7.47%；净利润为1.80亿元，同比增长17.93%；每股收益为0.07元。预计公司2017年1-9月净利润为2.62亿元～3.49亿元，上年同期为2.40亿元，同比变动-10.00%～20.00%。

2）为进一步推动优势资源整合、促进公司的可持续发展，公司拟以现金方式增资（或收购）英国SPV公司。本次增资（或收购）完成后，公司或公司的子公司将持有英国SPV公司40%股权。英国SPV公司系特殊目的公司，无实际经营业务，主要经营资产为其持有的全资子公司汤普森航空座椅有限公司。汤普森公司的主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅，是空客和波音重要的产品供应商，拥有完整的设计研发、试验取证、生产制造、售后服务的体系及能力。

中报净利润增长17.93%，航空增速快于民品，汽车业务毛利率提高较大

2017年上半年，公司实现营业收入403,421.75万元，同期增长7.47%。实现利润总额22,016.16万元，同比增长26.08%。航空产业实现收入230,899.14万元，同比增长12.68%，毛利率24.24%，同比去年下滑2.97%；汽车零部件营收11.02亿，同比下滑6.35%，毛利率25.01%，提高9.51%，空调压缩机业务营收5.69亿，同比增长19.15%，毛利率10.78%，提高了0.79%；现代服务业，按照董事会进一步集中主业的要求，继续压缩部分单位的非主业业务，现代服务业累计实现销售收入5,397.12万元，占公司收入的比重也由2016年的1.54%下降至1.34%。公司主业进一步聚焦，核心竞争力、盈利能力持续提高。

收购英国SPV公司，进军高端航空座椅行业拓展民用航空飞机业务

增资收购英国SPV公司40%股份，主要经营资产为其持有的全资子公司汤普森公司的主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅，是空客和波音重要的产品供应商，拥有完整的设计研发、试验取证、生产制造、售后服务的体系及能力。年净利润约1100万英镑，收购一方面增厚受益，另一方面可以帮助公司拓展民用航空飞机产业，公司的航空机电系统业务产业链得以延伸，产品结构进一步丰富，公司的竞争力和持续发展能力得到进一步增强。

中航机电是战斗机产业链机电系统供应商，受益军机列装进入高速成长期

战斗机产业链中机电系统价值占比15-20%，中航机电母公司中航机电系统公司是中航工业集团机电系统平台，因此中航机电是中航工业集团机电系统主要供应商，受益军机列装进入倒计时，十三五期间进入高速成长期，主业增长无忧，随着军机占主营比重增厚，盈利能力会显着增强。

盈利预测与投资建议

不考虑可转债转股的情况，预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.95亿元、8.93亿元和10.48亿元，EPS分别为0.29元、0.37元、0.44元，对应的P/E分别为38.76X、30.19X、25.72X。我们认为公司是中航工业集团下有估值，有业绩，有确定资产注入预期的三好学生，是军机产业里系统级供应商，应该给予系统级供应商应有的估值水平，继续维持买入评级，目标价15元，约2018年40倍PE。

风险提示

资产注入不如预期；股权激励不到位；军机列装进度不如预期。