紫金矿业(601899)2017年半年报点评:1H2017业绩与预告一致 工业金属盈利贡献超过60%

    1H2017 符合预期

紫金矿业公布1H2017 业绩：营业收入375 亿元，同比下降3.5%；归属母公司净利润15.1 亿元，同比增长180%，对应每股盈利0.07元，与预告一致。其中，二季度实现营业收入191 亿元，归母净利润5 亿元，折合每股收益0.02 元，同比/环比+5%/-50%，环比下滑主要由于股票投资亏损以及汇兑损失。

评论：1）黄金板块：毛利占比降至27%。受紫金山金矿寿命临期影响，上半年矿产金19 吨，同比-8%，单位生产成本同比+13%至163 元/克。2）铜/锌板块：量价齐升，毛利润占比提升至32%/24%。上半年矿产铜/ 锌分别9.2/14.2 万吨， 同比+22%/+15%，LME 铜/锌均价同比+23%/+49%，生产成本+5%/+56%。3）财务费用同比增加7.8 亿元，主要是由于人民币升值导致汇兑损失5 亿元。4）上半年实现投资收益+公允价值变动收益6.5 亿元，主要来自于艾芬豪的股价上涨。5）资产减值损失2.4 亿元。

发展趋势

铜价中枢上移，黄金维持平稳。全球铜矿集中投产已经过去，叠加上半年罢工导致减产30 万吨，预计2017 年铜精矿产量同比下降1%，同时边际成本曲线上移至5200 美元/吨，我们认为铜价将保持在6000 美元/吨以上。黄金方面，经济数据好转对金价形成压制，但随着美元走弱，价格下跌空间有限。

盈利预测

考虑到上半年汇兑损失超预期，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.24 元与0.3 元下调23%与11%至人民币0.18 元与0.26 元。主要盈利预测参看图表。

估值与建议

目前，公司股价对应14x/9x 2018e A/H 股P/E。对于紫金矿业A股，我们维持推荐的评级和人民币6.00 元的目标价，较目前股价有59.57%上行空间。维持紫金矿业H 股推荐评级和目标价4.5港币，对应23x/15x 2018e P/E。近几年来，公司黄金业务占比从50%+降至30%，铜锌利润贡献增长至~60%，未来将更加受益于工业金属价格上涨。

风险

国内需求不及预期，金属价格大幅下跌。