中国平安(601318)2017年半年报点评:盈利高增长超预期 寿险新业务价值大幅提升

    中国平安于8月17日发布2017半年报，业绩高增超预期。2017上半年，公司实现归母净利润434.27亿元，同比增长6.5%，对应EPS2.43元；若剔除2016上半年普惠重组利润94.97亿元影响，同比增长为38.8%。归母股东权益为4257.8亿元，较年初增长10.6%，对应BVPS29.1元。集团内含价值7391亿元，同比增15.9%；新业务价值385.51亿元，同比增46.2%。公司同时宣告派发中期股息每股现金0.5元，分红水平较去年同期增长150%。

个险新单规模高增，银保业务结构大幅优化，驱动寿险新业务价值高增。上半年寿险规模保费2871.16亿元，同比增长31.6%；其中实现个险新单保费2757.17亿元，同比增长32.9%。代理人产能稳步提升，个险代理人规模较年初增长19.3%至132.5万人，人均首年规模保费同比增长18.2%至1.24万元每人每月。寿险新业务价值率提升3.0个百分点至34.4%。其中个险新业务价值率提升2.3个百分点至39.6%。上半年寿险共实现新业务价值385.51亿元，同比增46.2%；其中代理人渠道新业务价值350.84亿元，同比增44.0%。银保业务结构持续显着优化，期缴新单保费34.65亿元，同比增长82.6%，期缴占银保新单保费比重提升38个点至58%。2017上半年银保渠道新业务价值率由0.7%大幅提升6.9个百分点至7.6%。

车险+非机动车险双轮驱动，交叉销售加速增长，驱动产险保费规模增长。2017上半年公司产险实现原保费收入1034.43亿元，同比增长23.5%。分产品来看，车险业务实现原保费收入802.6亿元，同比增长13.6%；非机动车辆险实现原保费收入201.58亿元，同比增速达89.7%，原因是公司快速推进线上保证保险业务模式，特殊风险保险、责任险、家庭财产保险原保费收入分别同比增45.1%、14.7%、62.5%。分渠道来看，上半年平安产险来自车商渠道保费收入达215.31亿元，同比增17.1%，增速有所下滑；来自交叉销售渠道的保费收入达162.59亿元，同比增速17.0%有所提升。综合成本率95.9%，保持平稳。

净投资收益率基本持平，总投资收益率上升。2017上半年，集团投资组合规模达2.22万亿元，较年初增长13%。净投资收益率略下降0.7个百分点至5.0%，主要由于基金投资分红收入下降；总投资收益率则提升0.5个百分点至4.9%，主要由于国内资本市场回暖，股票基金亏损减少。

维持“增持”投资评级。上半年公司业务增长趋势和质量良好，个险规模与价值率提升、银保渠道结构改善，驱动寿险新业务价值快速增长；车险+非车险双轮驱动，交叉销售持续提升，产险业务品质保持优良。预计2017-2019年EPS分别为3.82、4.24和4.90元（17/18年原预测EPS为3.69、4.17元，调高保费收入；新增19年预测），目前股价对应2017年PEV1.23倍，目标价63.1元，具有一定安全边际，维持“增持”评级。