中国平安(601318)2017年半年报点评:领航保险与金控 业绩超预期、价值持续高增

    分析与判断

综合金融驱动发展、保险贡献近七成，业绩释放远超预期

剔除普惠重组利润94.97亿元的影响，公司归母净利润同比增长38.84%，远超市场预期，得益于：1、寿险、产险保费收入同比增长37.5%、23.5%，市占率分别提高1.2、1.5个百分点，保险业务收入占比69.25%，同比提高4.57个百分点；2、平安银行零售转型成效显现，零售业务占营收、利润分别为40%、64%；3、平安信托围绕转型"财富+基金"，手续费及佣金净收入同比增长22.4%。4、互金平台陆金所实现盈利，财富管理和机构间交易量同比分别增长65%、45%。由于评估利率四季度将迎拐点，准备金计提负面影响逐步消除，明年利润释放，推动业绩保持增长。

个人业务利润贡献八成、核心指标稳步增长，巩固零售金融优势

公司持续提升个人客户数量及不断挖掘客户价值驱动业务价值增长，上半年个人业务贡献利润346.26亿元，占比79.7%，同比提升21.1个百分点。衡量零售业务价值的三大核心指标--客户规模、客均合同、客均利润6月末分别较年初增长9.3%、3.2%和18.5%。公司在零售金融业务领域的竞争优势进一步巩固。

代理人规模产能双提升、期缴新单超九成，寿险新业务价值高增46.2%

上半年，公司寿险及健康险新业务价值385.51亿元，同比增长46.2%。一是代理人规模与产能双提升，代理人突破130万人，同比增长19.3%，产能同比增长18.2%至1.24万元/月。二是保单期限及产品结构优化，期缴新单占比达91.6%，同比提高7.45个百分点；长期限、保障型产品保费合计占比25.12%，同比提高4.82个百分点。代理人渠道优势沉淀、产品以保障型为主、新单期缴占比高，全年新业务价值预计保持35%以上增长，推升价值提高超过15%。

保费增速与综合成本率行业领先、市占率提升，产险优势地位稳固

报告期，公司产险业务原保费收入同比增长23.5%；综合成本率96.1%领先同业，保费高增与承保盈利巩固产险优势地位。其中，车险原保费收入同比增长13.6%，市占率上升0.8个百分点。推广"互联网+车生活"模式，深化互联网保险领域探索，以及商车费改后市场定价优势明显，公司车险业务市占率有望进一步提高。

盈利预测与投资建议

公司保持保险行业龙头地位，综合金融经营模式驱动价值长期增长；业绩超预期增长；新业务价值持续高增，公司价值稳定提升。预计中国平安2017-2019年内含价值为7305、8887、10953亿元，对应P/EV分别为1.3、1.1、0.9倍，维持强烈推荐评级。

风险提示：

保费增长不及预期；零售银行转型不达预期；互联网金融监管超预期。