中国重汽(000951)盈利维持高位 订单依然饱满

    预测盈利同比增长190~240%

中国重汽发布三季度业绩快报，前三季度归母净利润预计6.6~7.7亿元，对应同比增长190%~240%。

关注要点

原材料价格上涨压力增加，3Q17 单车净利润环比下降。公司3Q17净利润预计达到1.78~2.91 亿元，由于低基数因素，3Q 单季度同比增长区间为169%~340%，但比2Q 环比下降6%~43%。我们认为除了销量环比下降了10%带来的影响之外，钢材价格自6 月以来一直处于上行周期，钢材综合价格指数显示3Q17 平均指数为112，同比增长51%，环比增长15%。钢铁原材料价格的上涨对公司成本带来较大的压力，导致公司单车净利润有所下降：Q3 单车平均净利润预计为0.65 万元，同2Q 的0.78 万元相比下降了16%。

重卡终端需求依然稳健，重汽在手订单仍旧饱满。公司9 月销量为11,789 辆，同比增长95.5%，环比降幅收窄至1.4%，1~9 月销量已累计达到101,561，同比增长86.3%，超过10 年同期20%，1~9 月市占率达到12%。从终端反馈来看，重卡需求依然稳健，而目前公司订单水平依旧饱满，预计四季度能够达到环比基本持平。按照我们之前预期行业今年将达到110 万辆，重汽A 如果保持其市占率，今年销量有望达到13 万以上。

产品结构依然稳定，中长期受益曼技术提升。根据我们之前的分析，重卡行业四季度将受到环保限产的压力，京津冀等地开始供暖之后，房地产项目均需停产至明年供暖结束之后才开工，对重卡行业四季度销量产生了较大的影响，特别是工程类重卡的影响将高于物流类重卡，而公司的产品结构比较稳定，对限产影响的防御力较高。我们预计公司四季度销量将较为平稳，并且凭借其曼技术产品较强的竞争力，重汽销量不会出现较大波动。中长期来看，我们依旧看好曼技术对公司带来的盈利能力的提升。

估值与建议

近期公司股价处于横盘状态，我们认为公司目前上行风险（盈利稳健提升，需求超预期向好等）与下行风险（行业因环保限产等承压，原材料价格上行等）并存，但上行风险仍高于下行风险。维持推荐评级，考虑到短期原材料价格压力仍将维持，我们小幅下调公司17、18 年盈利预测6.9%和6.4%至9.8 亿和10.2 亿元，相应地小幅下调目标价3%至23 元，对应15x 2018e P/E。

风险

原材料价格增长与环保限产超预期。