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中国太保(601601)寿险价值转型典范 利润进入快速上升期

2017-12-14 00:00:00 海通证券
    "A+H"上市,保险产业链全牌照布局。中国太平洋保险集团是"A+H"股上市的综合性保险集团,专注于保险主业,不断完善保险产业链全牌照布局,旗下拥有寿险、产险、资产管理、在线服务、养老保险、健康保险、农业保险等专业子公司。

2011年以来太保寿险开启"聚焦营销聚焦期交"价值转型,产品结构、队伍结构显着改善,新业务价值率逐年上升。1)渠道结构:去低价值银保业务,得高质量个险发展。银保业务占比从2010 年的54.9% 下降至2016 年的5.3%,下决心去除低价值业务超过400 亿元;个险业务占比从2010 年的40.2% 提升至2016 年的84.0%。17年上半年代理人渠道首年保费同比增长51.2%。2)产品结构:期交业务和长期保障型产品发展迅速。17年前三季度首年期交保费同比增长38.0%。17年上半年长期保障型业务占首年保费的比例已达38.4%,同比增加10.6个百分点。3)队伍结构:人力和产能"双轮驱动"。17年上半年月均总人力达到87.0 万人,同比增长49.5%;代理人月人均产能7189 元,其中长期保障型产品达3582 元,同比增长19.5%。公司聚焦队伍建设,为2018年的高增长打下基础。

积极调整资产配置结构,投资收益可观,利润高增速。17年前三季度中国太保净利润109亿元,同比增长23.8%。未来公司将继续受益于750天移动平均国债收益率曲线的降幅收窄,准备金多提的规模显着下降,同时利率上行带来的投资收益率显着上升,利润正式进入上升通道。中国太保三季末股票和权益型基金在投资资产的占比增至7.2%,较年初上升了1.9个百分点,全部权益投资类资产占比上升了2.9个百分点至15.2%。前三季度投资收益374.08亿元,同比增长9.5%。

太保产险保费持续增长,承保盈利水平改善。2015年以来,太保产险加强风险选择和理赔管控,17年上半年综合成本率降至98.7%,同比优化0.7个百分点。17年前三季度太保产险保费收入784亿元,同比增长9.4%。非车险业务综合成本率同比下降6.3个百分点至99.3%,近三年来首次实现承保盈利。

利润正式进入快速上升期,寿险与产险业务的结构均将继续优化。2017年第四季度750天曲线开始上升,而去年同期的降幅高达12-14bps,准备金因素将带来更大的利润改善。2018年开门红乐观,预计2017和2018年EV增速分别为18.7%和17.6%,给予1.5倍2018P/EV估值,对应目标价56.85元,"买入"评级。

风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

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