中国化学(601117)11月新签订单大增 收入延续增长

    11月新签订单大幅增长，收入延续增长态势

公司12月12日公告2017年11月经营情况，前11个月累计新签订单同比增长59.18%，高于1-10月的增速52.52%，11月单月订单同比增长86.53%，主要是煤化工和建筑施工订单落地较多，油价企稳60美元有望带动化工和煤化工产能投资。公司前11个月营收同比增长5.97%，11月单月收入同比增长11.32%，公司收入延续回升态势。公司当前PB仅1.13倍，且所属专业工程板块对利率敏感性低，预计2017-19年EPS为0.41/0.54/0.65元，维持"增持"评级。

新签订单持续大增，主业复苏好于预期

2017年1-11月公司累计新签订单845.24亿元，同比增长59.18%，高于1-10月同比增速52.52%，11月单月新签194.85亿元，同比增长86.35%，创下半年单月最高增速。其中国内累计新签订单530.64亿元，同比增长63.86%，主要是11月煤化工和建筑施工订单较快落地；海外累计新签订单314.60亿元，同比增长51.86%，整体较为平稳。

订单正常转化，收入有望延续增长

公司今年前11个月累计实现收入492.06亿元，同比增长5.97%，创近31个月最高累计增速，延续了今年6月以来正增长态势。公司11月单月实现收入56.05亿元，同比增长11.32%，我们预计主要是去年新签订单正常落地，公司去年新签订单同比增长11.84%。

非经营因素渐消除，基建、环保巩固业绩增长点

公司传统化工、石油化工和煤化工结构调整初见成效，2017年上半年新签订单占比分别为21%、39%、7%，油价波动对业绩影响逐渐减弱。我们统计的公司前三季度化工勘察设计订单同比翻倍，煤化工新签订单占比约10%。公司前三季度汇兑损失超过3亿元，占公司利润总额约18%，近期汇率较为稳定有望减少对业绩影响，且近期PTA-PX价差大涨，四川晟达PTA项目潜在减值损失影响趋弱，目前处置工作正常进行，非经营性因素逐渐消除。公司在传统业务之外，新布局基础设施、环保、金融和实业（化工品）四大板块，未来基建、环保有望成为新增长点。

主业订单和收入端延续增长态势，维持"增持"评级

公司前11个月新签订单继续大幅增长，且11月单月收入增速与去年新签订单增速相匹配，订单转换收入正常。公司今年3月份以来新签订单累计同比增速均超过50%，未来收入有望延续增长。公司当前价格对应PB（LF）1.13倍，且所属专业工程板块对利率敏感性低，历史复盘显示超额收益较好。维持公司2017-19年EPS0.41/0.54/0.65元的判断，维持目标价7.38-8.20元（对应17年18-20倍PE），维持"增持"评级。

风险提示：油价大幅下跌，人民币继续大幅升值，四川PTA项目潜在减值损失等。