中国医药(600056)西藏中健即将投入运营 工商业经营持续提升

    西藏中健成立顺应两票制，由子公司销售体系作为基础建立。过去在两票制推行前总公司很难约束个子公司的销售权力，但是两票制的到来坚定了管理层在公司层面做推广和精细化招商体系建设（西藏中健）的决心。该体系的建设使得原来总公司和工业子公司的销售骨干全部上升到中健层面。在这个过程中代理商、销售队伍，大区经理、渠道都没变，只是平台变了，对自身工业产品的销售不存在影响，且后续大有可为。同时统一平台的建立有利于药品推广过程中流程和费用的管控，过去一个省一个代理，现在都管控到终端（医院）。目前西藏中健拥有400多人，以后人员的配置会根据业务量的增加来扩容。

西藏中健即将投入运转，先销售自身产品，再放进代理品种。西藏中健目前已经初步完成全国布局，设立全国24个办事处，我们估计很快就会通过GSP认证，18年1月1号开始正式运行。第一步自产的工业品种进入体系，以原来出厂价销售给中健。因为平台启动还需磨合，刚开始利润率水平开始会稍低，但后续协同作用出来优势会显现。第二步把进口代理品种放进去，其中全国总代的药品和器械都不少，前景广阔。

天方药业销售体系变革成果可期。天方药业在被上市公司重组后，在经营管理、财务制度、对外投资、不良资产剥离等方面都有提升，利润从14年重组后的8600万，增加到了16年的3.1亿，我们估计未来还会有30%左右的利润增速。目前天方药业对其销售体系进行了变革，主要包括：（1）17年把 普药和新药（阿托伐他汀钙胶囊/尤佳等）销售合并起来，按照地域划分人员销售，效率更高；（2）成立慢病中心，增强社区和基层诊所的推广，先在河南和云南试点；（3）、以尤佳为依托建设OTC渠道。今年开始针对OTC渠道建设队伍，计划10个省份推行，3、7、10月份做了三次推广，培训了几百人。原计划OTC卖100万盒尤佳，由于加大推广，目前覆盖2万多个药店，销量已经突破500万盒。（4）、针对特色产品，成立专科医院队伍。比如治疗白癜风的独家品种，15/16/17年销售额分别为700/1100/1500万。

一致性评价进展顺利。天方药业共有23个品种，30个品规在做一致性评价，费用预计1.6亿。上市公司和天方药业领导都非常重视，成立了一致性评价小组，将一致性评价进度算入业绩考核，上市公司领导每周听取汇报，目前进度都是超预期的。阿托伐他汀钙胶囊由于16年国家对剂型改变还没出台规则，所以开始比较晚。目前生产工艺已经确定，预BE已经完成，我们预计18年底前能完成一致性评价；尤佳在改规格的同时片剂也在做，是一个双保险的策略。其他比较靠前的品种包括二甲双胍（启动三年，进入BE），乙酰螺旋霉素，奥硝唑分散片等。

商业配送地市级扩张和自身产品配送将使两票制业绩影响最小化。中国医药在北京、广东、河南、河北、湖北、新疆、江西、黑龙江等省份都已经建立了纯销网络。1、18年6月前，各商业公司将完成地市级布局，很多项目已经进入审批状态。零差率实施后，三级医院药品销售减少，一、二级医院药品销售增加，公司地市级和县级布局是顺势而为，将享受红利。2、自身工业产品放入西藏中健后，公司有配送企业的地方委托当地商业公司配送，没有配送的地方委托配送，前文已经说明会产生不小的增量。

催化剂：上海新星、长城制药厂明年承诺资产注入；两票制背景下商业公司在地级市的并购；在新的管理团队带领下，中国医药过去几年已经发生较大变化，经营效率大幅提升。如果能够实行管理层股权激励，公司与流通股东的利益将更为一致。

盈利预测：我们预测2017~2019年净利润分别同比增长30%/28%/25%，EPS 分别为1.15/1.47/1.84元；我们看好公司在全国一二级医院的流通新业务，18年取得突破进展之后，估值有望提升，给予"强烈推荐-A"评级。

风险提示：贸易业务减值风险，商业扩张进度不达预期。