紫金矿业(601899)全球经济复苏 铜价可期 公司业绩向好
2018-01-12 00:00:00 国海证券
铜矿增量运营贡献业绩。公司铜资源优势显着，近年来积极布局的海内外多个铜矿将在2017-2020 年陆续放量。其中，多宝山铜矿1期2.5 万吨产能已建成，2 期扩建项目6.5 万吨产能将于2018 年10月投产；科卢韦齐铜矿已于2017 年6 月份投产，2018 年产能将再增加2.5 万吨；卡莫阿铜矿一期40 万吨产能预计于2020 年下半年投产。预计2017-2019 年公司铜矿产量将达到20.5 万吨、23.86 万吨和28.06 万吨，产量持续提升将大幅助力业绩增长。
全球经济复苏，供给端持续收缩，2018 年铜价延续涨势。从宏观层面来看，全球经济复苏、"一带一路"拉动基建增长、国内宏观经济存在韧性，2018 年铜的需求可能迎来较强的增长。从供给端来看，其一，资本支出下滑导致的供给端收缩仍在发酵，2018 年长协加工费TC/RC 最终敲定为82.25 美元/吨，较去年92.5 美元/吨的加工费大幅下滑10.05 美元/吨，凸显精矿供给的不足；其二，国内环保趋严，废铜进口继续收缩，2018 年国内废铜进口预计缩减22 万金属吨；其三，铜矿企业的薪资谈判可能在2018 再次引发罢工，进而造成铜矿供给干扰率的上升，2017 年全球第一大铜矿Escondida 的劳工薪资问题并没能完全解决，2018 年会进行新一轮的谈判。从微观的边际增量来看，我们对2018 年国内电网投资以及特朗普政府新增基建投资较为乐观，截至2017 年11 月我国电网投资完成额同比负增长，考虑到"十三五"规划的3.34 万亿电网投资额只完成了30%，预计2018 年我国电网投资的增速会有所反弹，与此同时，高盛预计特朗普的基建投资将在未来10 年内推动美国铜消费增速上升到4%。
2018 锌价仍有望继续上涨，锌板块利润将继续增厚。截至2018 年年初，锌精矿加工费和锌锭库存仍持续下滑，反映出精锌、精矿同时面临短缺的现状。此外，2017 年环保力度加大，一些小型镀锌企业由于达不到规定的环保标准而被关停，开工率下滑，全年镀锌板产量没有增长，在终端需求较好的情况下，镀锌板库存持续去化。我们认为锌精矿、锌锭、镀锌板都将迎来补库周期，对锌价形成强烈支撑。从供给端来看，受制于国内环保的压力，预计2018 年国内锌精矿投产有限；海外方面，SMM 预计下半年新增产能50 万吨，体现在产量上，预计新增 15 万吨，国内外总计新增精矿产量30 万吨，精矿短缺的情况或将迎来一定的好转，但不会对锌价造成压力。公司3 大锌矿年产能总计30 万吨，受益于锌价上涨，2018 公司锌板块利润有望继续增厚。
首次覆盖，给予"买入"评级。全球铜、锌市场供不应求的局面有望延续，预计铜、锌价格继续上行，与此同时，公司未来三年铜矿产能逐渐释放，公司产品量价齐升。我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.14 元，0.23 元，0.29 元，对应当前股价的PE 分别为33.75 倍，21.16 倍，16.90 倍。首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示。铜、金、锌价格下滑的风险，根据公司2017 年半年报的披露，公司铜产品、金产品和锌产品的毛利润占比分别为35%、26%和24%，铜、金、锌价格的下滑会对公司的盈利造成较大影响；矿山投产不达预期的风险；公司金矿剩余可开采年限低于4 年，金矿面临品味下滑的风险； 公司拥有大量在产海外矿山，面临汇兑风险。
全球经济复苏，供给端持续收缩，2018 年铜价延续涨势。从宏观层面来看，全球经济复苏、"一带一路"拉动基建增长、国内宏观经济存在韧性，2018 年铜的需求可能迎来较强的增长。从供给端来看，其一，资本支出下滑导致的供给端收缩仍在发酵，2018 年长协加工费TC/RC 最终敲定为82.25 美元/吨，较去年92.5 美元/吨的加工费大幅下滑10.05 美元/吨，凸显精矿供给的不足；其二，国内环保趋严，废铜进口继续收缩，2018 年国内废铜进口预计缩减22 万金属吨；其三，铜矿企业的薪资谈判可能在2018 再次引发罢工，进而造成铜矿供给干扰率的上升，2017 年全球第一大铜矿Escondida 的劳工薪资问题并没能完全解决，2018 年会进行新一轮的谈判。从微观的边际增量来看，我们对2018 年国内电网投资以及特朗普政府新增基建投资较为乐观，截至2017 年11 月我国电网投资完成额同比负增长，考虑到"十三五"规划的3.34 万亿电网投资额只完成了30%，预计2018 年我国电网投资的增速会有所反弹，与此同时，高盛预计特朗普的基建投资将在未来10 年内推动美国铜消费增速上升到4%。
2018 锌价仍有望继续上涨，锌板块利润将继续增厚。截至2018 年年初，锌精矿加工费和锌锭库存仍持续下滑，反映出精锌、精矿同时面临短缺的现状。此外，2017 年环保力度加大，一些小型镀锌企业由于达不到规定的环保标准而被关停，开工率下滑，全年镀锌板产量没有增长，在终端需求较好的情况下，镀锌板库存持续去化。我们认为锌精矿、锌锭、镀锌板都将迎来补库周期，对锌价形成强烈支撑。从供给端来看，受制于国内环保的压力，预计2018 年国内锌精矿投产有限；海外方面，SMM 预计下半年新增产能50 万吨，体现在产量上，预计新增 15 万吨，国内外总计新增精矿产量30 万吨，精矿短缺的情况或将迎来一定的好转，但不会对锌价造成压力。公司3 大锌矿年产能总计30 万吨，受益于锌价上涨，2018 公司锌板块利润有望继续增厚。
首次覆盖，给予"买入"评级。全球铜、锌市场供不应求的局面有望延续，预计铜、锌价格继续上行，与此同时，公司未来三年铜矿产能逐渐释放，公司产品量价齐升。我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.14 元，0.23 元，0.29 元，对应当前股价的PE 分别为33.75 倍，21.16 倍，16.90 倍。首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示。铜、金、锌价格下滑的风险，根据公司2017 年半年报的披露，公司铜产品、金产品和锌产品的毛利润占比分别为35%、26%和24%，铜、金、锌价格的下滑会对公司的盈利造成较大影响；矿山投产不达预期的风险；公司金矿剩余可开采年限低于4 年，金矿面临品味下滑的风险； 公司拥有大量在产海外矿山，面临汇兑风险。
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