恺英网络(002517)把握经典IP 页、手游皆出爆款

    恺英网络成立于2008年，是国内领先的在线社交游戏研发商；2011年，公司开始拓展页游布局，推出蜀山传奇等精品网页游戏，并推出自有页游平台XY游戏进入页游运营领域；2014年公司转向手游研发，推出包括《全民奇迹》等热门手游；2015年公司借壳泰亚股份上市（代码：002517.CH）。目标价31元，建议谨慎买入。

支撑评级的要点

精品游戏频出彰显公司强大研运能力。公司拥有成熟的产品数据推算模型和对市场的预判能力，善于通过精细化运营进行长周期精品产品打造。网页游戏方面，公司独家代理的《蓝月传奇》已持续一年以上占据开服数榜首，月流水最高突破2亿元人民币，是市场上最成功的网页游戏产品之一；移动游戏方面，公司主力手游《全民奇迹》表现持续良好，上线至今累计流水收入超过70亿元人民币，是全球为数不多的10亿美金手游之一。

公司拥有大量经典游戏IP改编授权。成熟端游IP及热门动漫IP的手游及页游端改编始终是移动游戏研发的主流趋势，IP改编相对原创游戏拥有先天优势，成为爆款可能性更强。公司拥有多个经典游戏IP，包括“奇迹MU”、“传奇世界”、“热血系列”、“战舰世界”等，同时多款新兴力作正在火热开发中。

精品内容代理帮助公司游戏平台持续扩张。公司XY网游游戏平台自上线以来已推出近百款精品网页游戏，公司独家代理的《蓝月传奇》、《传奇盛世》等多款精品网页游戏在公司页游平台发行后，反响热烈，为公司平台持续导流，平台累计活跃人数超过1亿人次，累计充值额超17亿元；公司XY苹果助手作为移动游戏应用分发平台，累计活跃用户数接近2亿人次，累计充值额突破10亿元。

外延扩展构建科技金融平台。公司自2017年开始，先后投资上海暖水、上海合勋车融资产，并投资设立恺英互联网小额贷款公司，逐步搭建出拥有“获取流量+增加账户数量+累积场景相关数据”三大核心资产体系的科技金融平台。

评级面临的主要风险

并购标的业绩不及预期，游戏产业政策发生重大变更。

估值

预计公司2017-2019年实现每股收益1.23、1.26和1.57元，对应当前市盈率约为22、21和17倍，给予公司谨慎买入评级，目标价格31元。