中国建筑(601668)公司地产价值被低估 股价存补涨空间
2018-01-17 00:00:00 国泰君安
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维持增持。维持预测2017/18/19年EPS1.09/1.24/1.38元，增速10%/13%/11%。对比万科/保利股价与估值，公司地产业务存在低估，公司基建/房建订单持续高增，受益国企改革，综合实力强劲，维持目标价12.09元，对应27%空间，对应2017/18/19年11/10/9倍PE，维持增持。
对比万科/保利股价与估值，公司股价存在低估。1)历史上，公司股价滞后于主流板块而上涨，如2016年7月20日-8月16日，万科涨幅61%，公司股价自7月25日-8月17日上涨20%；2017年6月22日-26日，万科涨幅21%，公司股价7月10日-21日上涨10%，自2017年12月21日开始，万科/保利已分别上涨42%/46%，公司股价同期仅上涨2%；2)历史上，公司PE与保利非常相近。2011年均为12倍；2014年公司5倍，保利6倍；2017年均为9倍，但目前保利PE已达14倍，公司PE维持在8倍。
地产价值被低估，受益于一二线回暖与行业集中度提升。1)公司地产板块毛利占比约49%，2017年1-11月地产销售额/销售面积2092亿/1452万平米，同增14.5%/8.5%，同期万科4677亿/3142万平米，保利2743亿/1992万平米；2017年11月末公司土地储备面积9036万平方米，新购置土地储备2323万平方米；目前中建/万科/保利市值分别为2856亿/4366亿/2097亿。2)近期地产上涨逻辑：一二线城市回暖，将会使悲观的销售和新开工预期上修；行业集中度提升使龙头公司业绩稳定性增强；宅基地三权分置，农民工进城有望增加城镇住房需求。
基建/房建订单高增，受益国企改革。1)2017年1-11月新签订单19542亿(+25%)，为2016年营收2.0倍；2)2017年2月第二期激励落地，已4.87元/股价格向1575名授予对象授予共26013万股，占总股本0.9%，限售期两年，央企信息公开试点，受益国改；3)全球最大工程承包商，世界500强第24+ENR全球业务第1+业内最高信用评级，综合实力强劲。
风险提示：地产行业迅速下行
维持增持。维持预测2017/18/19年EPS1.09/1.24/1.38元，增速10%/13%/11%。对比万科/保利股价与估值，公司地产业务存在低估，公司基建/房建订单持续高增，受益国企改革，综合实力强劲，维持目标价12.09元，对应27%空间，对应2017/18/19年11/10/9倍PE，维持增持。
对比万科/保利股价与估值，公司股价存在低估。1)历史上，公司股价滞后于主流板块而上涨，如2016年7月20日-8月16日，万科涨幅61%，公司股价自7月25日-8月17日上涨20%；2017年6月22日-26日，万科涨幅21%，公司股价7月10日-21日上涨10%，自2017年12月21日开始，万科/保利已分别上涨42%/46%，公司股价同期仅上涨2%；2)历史上，公司PE与保利非常相近。2011年均为12倍；2014年公司5倍，保利6倍；2017年均为9倍，但目前保利PE已达14倍，公司PE维持在8倍。
地产价值被低估，受益于一二线回暖与行业集中度提升。1)公司地产板块毛利占比约49%，2017年1-11月地产销售额/销售面积2092亿/1452万平米，同增14.5%/8.5%，同期万科4677亿/3142万平米，保利2743亿/1992万平米；2017年11月末公司土地储备面积9036万平方米，新购置土地储备2323万平方米；目前中建/万科/保利市值分别为2856亿/4366亿/2097亿。2)近期地产上涨逻辑：一二线城市回暖，将会使悲观的销售和新开工预期上修；行业集中度提升使龙头公司业绩稳定性增强；宅基地三权分置，农民工进城有望增加城镇住房需求。
基建/房建订单高增，受益国企改革。1)2017年1-11月新签订单19542亿(+25%)，为2016年营收2.0倍；2)2017年2月第二期激励落地，已4.87元/股价格向1575名授予对象授予共26013万股，占总股本0.9%，限售期两年，央企信息公开试点，受益国改；3)全球最大工程承包商，世界500强第24+ENR全球业务第1+业内最高信用评级，综合实力强劲。
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