中材科技(002080)"风"起云涌 "玻"澜壮阔
2018-01-17 00:00:00 华泰证券
风电、玻纤协同，锂膜蓄势待发，复材行业龙头地位巩固
中材科技目前主要有风电叶片、玻纤及锂膜三大业务。随着2018 年风电行业复苏，公司凭借自身技术优势有望保持行业领先地位，叶片业务盈利能力有望改善；玻纤产能目前全球第三、中国第二，随着公司产能扩张与成本下降，玻纤业务“量价齐升”可期；公司还积极布局锂膜行业，2.4亿平米产能有望于2018 年一季度全部投产，为公司带来新的增长动力。首次覆盖给予“买入”评级，目标价31.86-35.40 元。
风电叶片：龙头出海，看好市占率进一步提升
我们判断风电行业在2018 年大概率复苏，2020 年后“风火同价”带来广阔发展空间。随着风电叶片向着大型化、轻量化与高强度方向发展，制造门槛提高，行业集中度提升明显。叶片大型化带动单价进一步提升，具备成本优势的制造商毛利率仍具改善空间。中材科技作为风电叶片行业龙头，上游并购泰山玻纤产业链协同，下游与金风科技绑定紧密，同时积极开展“两海战略”，发展动力强劲。“两材合并”有望带动公司与中复连众的业务整合，看好公司未来市占率进一步提升。
玻纤：成本下降空间大，量价齐升可期
中材科技旗下泰山玻纤是目前全球三大、中国二大的玻纤制造企业。自并入中材科技后，泰山玻纤产能迅速扩张，新增产能22 万吨，2018 年公司有望新增产能6-8 万吨。公司还继续投入高附加值玻纤产品，成长动力强劲。公司产能快速释放适逢外部环境良好，产销量迅速增长。玻纤下游行业需求向好，销售价格有望进一步提升。公司借助中材集团原材料资源优势，同时置换落后产能以降低产品单位成本，毛利率存提升空间，玻纤业务“量价齐升”可期。
锂膜：行业竞争加剧，公司有望“后来居上”
下游新能源汽车有望带动锂膜需求迅速增长，华泰电新组预计2018-2020年锂膜需求量分别为16/19/23 亿平米。2018 年行业湿法名义产能预计为37.5 亿平米，而根据良品率与实际投产时间测算的湿法有效产能为仅17.16 亿平米，或不达投产预期。在考虑到2018 年供不应求的状况有望缓解，但供需缺口仍然存在，锂膜价格下调幅度或不达市场预期。公司定位高端湿法锂膜，生产工艺在同行业中具成本优势。公司产能释放能力强，公司预计达产后可实现6.49 亿元/年的收入，成为公司新的收入来源。复材龙头，首次覆盖给予“买入”评级
公司风电叶片业务有望受益于风电行业2018 年复苏、玻纤业务“量价齐升”可期以及锂膜产能投放带来业绩增长新动力，我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为8.11/14.27/17.82 亿元，YoY+102%/76%/25%，EPS分别为1.01/1.77/2.21 元。根据可比公司估值与公司历史估值，认可给予公司2018 年18-20xPE，对应合理价格区间为31.86~35.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：风电价格、新增装机容量不达预期；玻纤下游需求不达预期；公司锂膜投产不达预期、锂膜价格下滑幅度超预期等。
中材科技目前主要有风电叶片、玻纤及锂膜三大业务。随着2018 年风电行业复苏，公司凭借自身技术优势有望保持行业领先地位，叶片业务盈利能力有望改善；玻纤产能目前全球第三、中国第二，随着公司产能扩张与成本下降，玻纤业务“量价齐升”可期；公司还积极布局锂膜行业，2.4亿平米产能有望于2018 年一季度全部投产，为公司带来新的增长动力。首次覆盖给予“买入”评级，目标价31.86-35.40 元。
风电叶片：龙头出海，看好市占率进一步提升
我们判断风电行业在2018 年大概率复苏，2020 年后“风火同价”带来广阔发展空间。随着风电叶片向着大型化、轻量化与高强度方向发展，制造门槛提高，行业集中度提升明显。叶片大型化带动单价进一步提升，具备成本优势的制造商毛利率仍具改善空间。中材科技作为风电叶片行业龙头，上游并购泰山玻纤产业链协同，下游与金风科技绑定紧密，同时积极开展“两海战略”，发展动力强劲。“两材合并”有望带动公司与中复连众的业务整合，看好公司未来市占率进一步提升。
玻纤：成本下降空间大，量价齐升可期
中材科技旗下泰山玻纤是目前全球三大、中国二大的玻纤制造企业。自并入中材科技后，泰山玻纤产能迅速扩张，新增产能22 万吨，2018 年公司有望新增产能6-8 万吨。公司还继续投入高附加值玻纤产品，成长动力强劲。公司产能快速释放适逢外部环境良好，产销量迅速增长。玻纤下游行业需求向好，销售价格有望进一步提升。公司借助中材集团原材料资源优势，同时置换落后产能以降低产品单位成本，毛利率存提升空间，玻纤业务“量价齐升”可期。
锂膜：行业竞争加剧，公司有望“后来居上”
下游新能源汽车有望带动锂膜需求迅速增长，华泰电新组预计2018-2020年锂膜需求量分别为16/19/23 亿平米。2018 年行业湿法名义产能预计为37.5 亿平米，而根据良品率与实际投产时间测算的湿法有效产能为仅17.16 亿平米，或不达投产预期。在考虑到2018 年供不应求的状况有望缓解，但供需缺口仍然存在，锂膜价格下调幅度或不达市场预期。公司定位高端湿法锂膜，生产工艺在同行业中具成本优势。公司产能释放能力强，公司预计达产后可实现6.49 亿元/年的收入，成为公司新的收入来源。复材龙头，首次覆盖给予“买入”评级
公司风电叶片业务有望受益于风电行业2018 年复苏、玻纤业务“量价齐升”可期以及锂膜产能投放带来业绩增长新动力，我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为8.11/14.27/17.82 亿元，YoY+102%/76%/25%，EPS分别为1.01/1.77/2.21 元。根据可比公司估值与公司历史估值，认可给予公司2018 年18-20xPE，对应合理价格区间为31.86~35.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：风电价格、新增装机容量不达预期；玻纤下游需求不达预期；公司锂膜投产不达预期、锂膜价格下滑幅度超预期等。
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